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万力达研究报告:天相投顾-万力达-002180-期间费用率居高不下,费用管控有待加强-091029

股票名称: 万力达 股票代码: 002180分享时间:2009-11-12 14:11:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 天相电气设备组
研报出处: 天相投顾 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 184 KB 分享者: dds****23 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          09年1-9月,公司实现营业收入0.85亿元,同比下降2.12%;营业利润748万元,同比下降39.95%;归属于母公司净利润1,412万元,同比下降28.78%;全面摊薄每股收益为0.17元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        其中第三季度,公司实现营业收入0.35亿元,同比增长3.00%;营业利润544万元,同比下降4.13%;归属于母公司净利润787万元,同比下降22.00%;每股收益0.09元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预告09年归属于母公司所有者净利润同比下降幅度30%以内。
          市场竞争加剧致使毛利率呈现下滑趋势。09年1-9月公司综合毛利率为50.39%,较去年同期综合毛利率56.85%下降了6.46个百分点,呈现下滑趋势,主要原因是:受经济危机影响,国内厂矿企业电力设备的改造与新建项目的需求仍处于低位,导致公司主营产品变电站综合自动化系统和厂矿企业用继电保护装置需求也处于低位,行业复苏缓慢,市场空间被压缩,而市场上生产同类产品企业较多,市场竞争趋于白日化,致使单位产品价格不断下降,公司毛利率因此呈现下滑趋势。
          期间费用率居高不下,费用管控有待加强。报告期公司营业收入仅同比下降2.12%,但是归属于母公司所有者净利润却大幅下降,同比下降28.78%,主要原因为:1)公司加大销售网络与扩充销售队伍以进一步提高市场份额,该策略取得了良好效果,如变电站综合系统销售额实现了华中华南地区的大幅增加,但销售费用率却高达27.56%,吞噬了公司很大一部分利润;2)公司管理费用率一直高居不下,近两年维持在16%以上的高位,并且呈显上升趋势。虽然报告期内公司毛利率高达50.39%,但是期间费用率却高达42.42%,导致公司营业利润率仅8.85%,费用管控有待加强。
          盈利预测及投资评级。预计2009年-2011年每股收益分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应的动态市盈率分别为62倍、57倍、51倍,高于目前天相电气设备行业32倍动态市盈率水平,估值水平较高,维持“中性”投资评级。
          风险提示。1)市场竞争加剧导致产品价格进一步下降的风险;2)市场区域开拓存在不确定性的风险;3)财政税收优惠政策变化风险。

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