09/10年盈利预测0.95/1.06元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经纪面临出现交易量增长、市场份额小幅提升以及佣金率逐步下降的局面；融资后资本消耗型业务规模会有所增长，自营和创新业务贡献更多利润；博时基金由表内转为表外，费用率下降至27%，所得税优惠政策逐渐消失，税率正面贡献减弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于以上盈利假设，招商证券09/11  年净利润34/38  亿，对应EPS0.95/1.06  元，BVPS5.95/7.14元。
        n  敏感性测试：10年EPS区间[0.84,1.32]。招商证券经纪业务收入比重在60%左右，股票日均成交额的变动以及佣金率的变化对公司净利润影响很大。日均成交量在[2000,2400]，佣金率在[0.09%,0.12%]之间变动时，09  年EPS  变动区间集中在[0.8,1.2]，对应25.8-38.8倍PE；10年EPS变动区间集中在[0.84,1.32]，对应23.4-36.9倍PE。
        n  10  年合理估值区间：24-28  元。通过对比国内券商股及部分券商概念股的估值，按照与招商证券规模相当的大券商估值水平测量，10年相对估值在28.5元；采用DDM  绝对估值，按照13.7%的风险折现率和6%的永续利润增长，招商证券10年合理估值23.93元。当风险折现率在[10%,16%]变动，估值水平在[16.93,53.74]之间波动。如果未来收入结构能保持稳定，则风险折现率具有下调的可能性，我们认为，31  元发行价一定程度上体现了公司业务结构转型的预期，对应RDR下调至12%带来的估值提升。
        n  发行价略有高估，给予中性评级。  从估值的角度看，招商证券10年合理价格在24-28元，09年为21-24元。若考虑创新型资质在新业务开闸后可能获得的利润增长，公司可以享受一定的牌照溢价，10年价格在30元左右是可以接受的。因此，我们认为，31元的发行价已充分体现公司10年业绩增长，与同业相比，估值不具备优势，提醒投资者注意风险，给予公司“中性”评级。