中国人民银行11 日公布的10 月金融市场运行数据显示:2009 年10 月末,广义货币供应量M2 余额为58.62 万亿,同比增长29.42%,增幅比上月末高0.12 个百分点;狭义货币供应量M1 余额为20.75 万亿,同比增长32.03%,增幅比上月末高2.53 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10 月新增人民币贷款2530 亿,各项贷款余额为39.29 万亿,同比增长34.19%;6 月新增人民币存款2897 亿,各项存款余额为58.69 万亿,同比增长28.05%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
外币贷款活跃,本外币贷款增速明显上升。10 月新增人民币贷款低于市场预期(10 月新增贷款确实存在季节性,往往为当年最低水平),究其原因无非是极度宽松的货币政策转为适度宽松的需要,同时监管层也对贷款投放做了相应的窗口指导。譬如,10 月14 日银监会在银行业风险分析会上要求各银行将不良贷款拨备的覆盖率提高至150%以上,这在某种程度上制约了银行扩张贷款的能力。
但本月数据最为显著的特点并非是政策面导致的贷款低于预期,而是外币贷款持续地显著增加。从人民币口径来看,贷款增速仅仅比上月提高0.03 个百分点;但从本外币口径来看,外币贷款增速则上升0.69 个百分点。进一步地,对比本外币存款,近几个月以来外币存款或者负增长、或者处于低位,而本币存款增速明显。这种反差意味着经济主体似乎更愿意持有外币负债,而持有本币资产。在当前的货币政策背景下,外币贷款的增长并非对人民币贷款的替代。联想到近期热钱的涌入,一个直接的推论是经济主体在“用脚投票”表明它们对人民币升值的预期。
通货紧缩逐渐消退,M1 与M2 增速差值日益扩大。人民币升值预期并非空穴来风,中国经济良好的基本面是其主要原因。反映经济总需求的CPI 逐渐走出通缩区间(预计下月将转为正数),这直接带动M1 相对M2 更快速地增长。根据CPI 与(M1-M2)的历史数据,笔者机械地推理明年一季度两者的差值将现高点。