【公司研究】：首开股份(600376)
——立足北京，资产与业绩增长兼备
【研究机构】：中金公司              白宏炜
【报告日期】：2009年11月11日
【投资要点】：
 估值与建议：  
 首次关注，给予“推荐”投资评级：公司目前股价较10年  NAV值折让  16%，对应  10年市盈率  22.5倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在我们覆盖的  A  股上市公司中，公司股价较  NAV  折让较多，且未来释放业绩动力较足，同时考虑到公司在北京区域储备丰富，有望在中长期受益于北京市场向好，  给予“推荐”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
 投资亮点：  
 北京首开集团控股的老牌国有地产企业：自  07年底集团注入资产整体上市以来，已经进入  8个城市，整体项目储备达  940万平米，初步形成了立足北京、辐射全国的区域布局；目前公司开发的产品主要有以方庄时代紫芳、望京国风上观、望京知语城等为代表的商品房项目以及以回龙观为代表的经济适用房项目。  
 受益于北京市场向好，09  年进入业绩高速增长期：往后看，我们判断公司在09  年之后将进入一个业绩
 高速增长期，主要基于三点：1）良好的销售表现将持续，预计09  年全年将实现销售超  50亿元；2）新开工上调至  180万平方米后，公司未来两年可结算资源丰富；3）公司激励方案将以40%的年复合增长率作为底线，业绩释放动力强。  
 北京储备资源丰富，土地成本较低：940万平米二级土地储备资源，56%集中在北京（达  527万平米），北京地区土地成本仅为  2840  元/平米左右，占预计售价比约23%，相对较便宜。  
 财务预测：  
 预计  09-11  年分别实现每股盈利  0.70  元、1.00  元及  1.30元：我们认为随着望京国风上观、知语城、首开常春藤、时代紫芳•璞堤等较高毛利率的商品房项目进入结算期，公司收入将稳定增长，毛利率将提升，我们预计公司09-11  年将分别实现营业收入  53.1  亿元、81.66  亿元及100.1亿元；实现净利润  8.1亿元、  11.5亿元及14.9  亿元，年复合增长率  35%。