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金域医学研究报告:天风证券-金域医学-603882-公司深度研究:规模+技术,ICL领军者迈入新篇章-180917

股票名称: 金域医学 股票代码: 603882分享时间:2018-09-18 11:33:29
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郑薇,杨烨辉
研报出处: 天风证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 2,972 KB 分享者: zen****uan 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        我国  ICL  行业方兴未艾,龙头有望强者恒强
        2017  年第三方医学检验市场总收入约为  110  亿元,渗透率为  4%,远低于发达国家  50%左右的渗透率,我国  ICL  行业具有广阔的发展前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计随着医院收支压力加大和分级诊疗政策的推行,我国  ICL  行业  2020  年规模有望达到  206  亿元,2015-2020  年  CAGR  超过  24%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)竞争格局方面,目前国内  ICL  企业有  500  多家,但  CR4  达  70%,集中度相对较高。我们认为率先进行地域性扩张的企业有利于卡位当地市场,行业龙头有望强者恒强。
        通过对医院需求变化分析,我们判断一项新技术的推广至成熟,ICL  具有两次机会,第一次是在新技术刚出现之时,另一次是在检验项目进入增量平台期后。回归到现有市场,我们认为  ICL  行业具备中长期逻辑(分级诊疗带来低等级医院需求,新技术新仪器更替带来行业存量市场部分机会)及短期预期差(高端新项目推进速度快于预期,耗占比带来的样本过载)。
        全国布局完成,公司规模优势凸显
        公司现有  2027  个物流网点,覆盖国内  31  个省市区,可确保  80%以上样本在  24  小时内发单。专业、高效的冷链物流网络助力公司医学检验服务质量和效率的提升。成本方面,公司不通过中间代理商直接向  IVD  采购,采购价相较于医院通常低  50%以上。随着金域规模优势的不断凸显,公司的单位成本及各项费用率均持续降低,且具有进一步压缩的空间。加之新建实验室逐步扭亏为盈,我们认为公司未来利润增长可期。
        检验技术强大,铸就公司强大护城河
        公司检验平台全面,可提供约  2500  种检验项目,为行业领先。2017H1  公司高端检验项目基因、质谱、病理检验收入合计占公司总收入的  42%,其中基因检验项目收入占比为  24%,跃居成为公司第一大项目。高端检验项目的快速发展主要得益于公司持续的高研发投入,公司  2014-2017  年研发费用达  1.61、2.21、2.38、2.56  亿元,占营收比  8.8、9.3、7.4、6.8%。2017年金域新增基因检测项目  44  项,并先后与全球基因测序巨头  Illumina、“NIPT(无创产前检测)之父”卢煜明教授开展深度合作。随着公司技术的不断成熟和高端个性化检测项目需求的提升,特检类收入占比有望进一步提升。
        盈利预测及估值
        结合  2018  年中报业绩情况,我们预计公司  2018-2020  年净利润分别为  2.28亿、2.83  亿、3.59  亿,EPS  调整为  0.50、0.62、0.78  元(原  0.55、0.70、0.85  元)。2018  年我们给予金域医学  43  倍  PE,目标价  21.50  元,调高评级,给予“买入”评级(原“增持”评级)。(详细分析见第五章)
        风险提示:市场竞争风险、医学检测执业风险、检验样本控制风险等

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