《工商银行新股定价报告》2006 年10 月26 日  工商银行今日公布2006 年报，净利息收入同比增长10.2%，非息收入同比增长55%，拨备前利润同比增长18.9%，实现净利润487 亿元，同比增长30.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
折合每股收益0.146 元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的业绩完全符合我们的预期。
  由于公司重视质量甚于速度，2006 年的贷款增速慢于全国平均，工商银行的净利差因此下降了23 个基点到2.30%，不过由于生息资产的增速快于付息负债，公司的净息差只下降了16 个基点到2.39%。公司加大了中小企业和个人贷款力度，预计2007 年个贷增速与公司贷款增速的差距会进一步拉大，预计生息资产中贷款比重可能进一步下降，但由于升息效应的显现，息差将略上升至2.41%。
  2006 年，公司在开拓中高端端客户、建设理财网点、加大电子银行覆盖以及银行卡推广方面均取得较大进展，即使扣除2006 年实行的小额帐户收费带来的不可比增量因素，当年手续费增速也达到41%，手续费占总收入比重由6.5%迅速上升至9.1%。2007 年预计这一势头仍将保持。
  2006 年度，工商银行的人员数量下降了2.8%，分支机构数量下降了8.9%，有效税率由39.7%降至31%，均对经营业绩有所贡献。
  我们判断，对于工商银行而言，利润的高速增长并非最重要的，管理层最关心的是如何在保持存贷市场优势地位的前提下探索建立现代银行的盈利模式，这种并不激进的风格可能更适合中长线追求安全收益的投资者。
  我们主要依据公司生息资产额的增长小幅上调了公司2007 年及以后的报表预测，预计公司2007 年和2008年每股收益分别为0.20 元和0.22 元。公司目前动态估值水平为07 年PB3.6X 和07 年PE27.7X，由于公司的各项业务发展态势和经营成果与我们预测的类似，因此维持目标价5.45 元，维持“中性”评级。