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          航空动力（600893）深度研究报告：航空发动机产业将进入20  年高增长阶段，建议增持
        
          投资评级与估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在不考虑外部资产注入的情况下，2009、2010  和2011年公司EPS  分别为0.36、0.50  和0.77  元，对应的PE  分别为68  倍、48倍和31  倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为：1、公司未来20  年增长确定、垄断性强，理应享受估值溢价。2、2010  年是中航工业资产整合的关键一年，如果按照三年子公司资产整体上市的计划，明年航空动力应该进行第一次的资产整合。
        按照中航工业资产整合平均增厚30％测算，2010  年公司EPS  有望达到0.65  元以上。按照军工企业平均2010  倍PE、结合绝对估值结果，维持增持评级，一年目标价格32  元。
        
          关键假设点。1、军费开支补偿性增长，到2030  年达到GDP  的2.5％；2、未来三年秦岭发动机装配保持平稳，太行发动机进入快速增长阶段；  3、定价模式采用成本加成，毛利率保持稳定；4、中航工业三年子公司80％资产整体上市和公司的航空发动机整机资产整合平台不变。
        
          有别于大众的认识。市场认为目前的高PE  已经反映了公司的稳定成长性，但是我们认为对于长期稳定增长的行业，直接用PE  来估值过于简单。此处我们采用FCFF  绝对估值方法，充分考虑未来20  年我国航空发动机产业年均接近20％的增速和公司独一无二的垄断地位。
        
          股价表现的催化剂。发动机整机资产的逐步注入及业绩的高速成长。
        
          核心假设风险。公司的核心风险在于技术风险和对资产整合的判断。如果公司不能如期提供符合下游客户需求的航空发动机产品，将导致需求推迟，影响公司业绩释放；如果中航工业资产整合的时间进程和对公司的定位与我们预期的不一致，可能会导致对公司的价值判断发生变化。