要点
        
  截止09  年9  月FY10F  上半年EPS  0.71  港币，巨幅反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY10F  上半年营业额由于ASP  下跌而下降7.9%，报50.5  亿港币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率接近历史最高，报24.6%（历史最高为FY07  的26.4%），环比升24  个百分点，同比升6个百分点。加上其他成本控制良好，净利润同比升22%至8.16  亿港币，去年第二季度为亏损3.6  亿港币。盈利高于市场预期，完成全年预期62%，完成我们之前预期76%，理文以往半年业绩一般5-5  开，上半年略强。我们认为业绩理想最主要的原因是：（1）内需在政策刺激下旺盛，而小厂许多都已经倒闭，造就销售量猛升；（2）原料价格下跌；（3）重庆生产线开工。
        
  分析员会议摘要。分析员会议重要摘要：（1）ASP：现在ASP  为2,800-2,900  港元；（2）废纸箱价格现在为1,100  港元/吨左右；(3）公司将继续减持债务，目标净DE  比率50%；（4）所有生产线经过改装，产量大幅提升20%，而且PM15  和PM16  将在2010  年国内投产；（5）重庆木浆项目年内正式运营，越南项目也将以木浆为主。
        
  未来好消息有限。我们认为未来股价上升催化剂很有限，本次管理层突然宣布产能大幅增加令人惊讶。FY11F  离我们太远，经过08  年金融风暴，产能增加驱动而盈利我们暂时觉得不踏实。相反，废纸价格已经飞速上涨，在各大厂商相继宣布扩产的情况下，我们觉得下跌机会少。大厂商大幅扩产也不利于ASP  增加。我们认为下半年毛利率很有可能小幅缩减，全年毛利率在22%左右。现股价对FY10F  的业绩反弹已经较充分反映。
        
  下调评级，‘中性’，上调目标19.9  港元。今年7  月理文9.08  港币时，评级‘长线买入’，现股价已达18.12  港币，我们下调评级，上调目标价，以反映：（1）新增79  万吨调节产线后的产能；（2）公司便宜的废纸存货比之前预期多，上调全年毛利率3  个百分点左右，至22.1%；（3）上调FY10F  盈利49%至15.1  亿港元。现股价相当于FY10F  的市盈率13  倍，FY11F  的12  倍（目标价为15  倍FY10F  市盈率）。虽然现在估值比以往的平均市盈率仍低，但是理文的高增长故事我们暂时看不清楚，20%的产能扩张来得太突然，FY11F  的产能扩张离得太远，而成本已经清楚得飞快上涨，且ASP  上涨幅度比成本小。现阶段‘中性’更加稳当。