调味品新机会分析，重点推荐中炬高新恒顺醋业
        板块强势的时间比较长，经济的变化一直在持续，这个行业看似风平浪静，实际上外面暗潮汹涌，各种不好的情况都在发生，想要独善其身是有难度的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今天从外部环境变化和公司能力多个角度去探讨现在进行食品饮料投资的一些要点，包括对于预期收益率的看法。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）过去两年时间，大家一直在赚食品饮料的钱，中间虽然有波动，但都能赚到钱，因为这是一个多头非常强的板块。从最新的5  月份的餐饮数据来看，特别是限额餐饮，增速掉的比较快，比预期要快，增速放缓主要和经济有关系，比如收入水平增速，能够直接传导到高端餐饮上面。
        大部分调味品公司的市销率都在5倍以上，4-5倍，比起一般食品公司2.5倍-3倍的市销率，将近高了一倍。这个报告给了大家很多启发，从行业格局、逻辑各方面做了很多论证，条论了板块的机会。当时的一些观点，现在也是适用的，没有任何的过时。
        在之前的一篇报告，以美国为例，在美国经济不好的时期，来观察调味品公司的业绩和股票的表现，业绩的表现很好，业绩的表现超过了整个标普的表现，股价也超过了标普的表现，但是业绩的表现超过了股价的表现，说明当时的估值水平在提高，这说明在经济最不好的时候美国也是一样的，调味品表现最好。所以目前来看中国的情况，中国经济进入一个调结构的状态，更注重质量，在数量方面相对平稳度高一些，在这个过程中，调味品的优势非常明显，而且中国投资者的结构也发生了变化。海天现在50倍的估值，12倍的市销率，170  亿的收入，两千多亿的市值，涪陵榨菜18亿的收入，200亿市值，11倍的市销率。一方面是机构投资者带来的稳定性、确定性很高的追逐，另外一方面是本身价值得到认可，所以调味品在被发掘出来后，从食品整个板块脱颖而出。调味品的关键在于复购率，重复购买的情况，因为复购率使得公司的收入增长的可测性，调味品品类本身做不了很大，却能带来很大的弹性，这是其长期逻辑的根源，也是他能获得高估值，能够在经济不好的时候得到高关注的要点。
        另外，在流动性收紧的过程中，由于调味品本身是刚需，能够产生现金，高端白酒虽然能产生现金，但是受到高端餐饮的影响，会受到抑制，包括很多人拿钱去买房子，但消费会受到抑制，调味品受到的影响较小。
        核心要点：餐饮增速放缓，经济出现下行压力的时候，更多强调更多的确定性，要买确定性高的、可持续性更强的、受经济外部影响更小的东西，调味品才是有必要持有的板块。依然看好白酒，只是这个阶段会有一些压力，涨的慢一点，如果在调味品上进行一些布局的话，效果会比想象中更好。除了海天以外，其他的公司表现并不是特别的好，在当前背景下，要重点关注调味品这个板块，特别是酱油和醋是最有优势、最有自信的。榨菜相对而言，应用面比较窄，估值现在也不便宜，虽然表上看不算太贵，但市销率比较高，并且未来想实现比较好的、比较大幅的增长是有难度的，并且过去几年价格在提升，费用也在不断优化，这是比较厉害的，但实际上已经经过了一个比较长的发力阶段，这个需要更多关注，但是从长期看依然向好。
        现在对于调味品板块，长期看好酱油和醋。酱油中海天一枝独秀，中炬高新目前的位置比较低，市销率只有海天的三分之一，是非常低的，他的长期的逻辑也非常好，他的发展模式和海天是一样的，在这几年也越来越好了，跟海天的收入差距越来越小，中炬高新在20  亿的时候，海天是100  多亿，相差80  多亿，现在收入差距不断缩小，从八分之一缩小到四分之一，其中中举高新产品也在提升，复购率不断提高，各方的盈利。海天优势很明显，但中炬高新的优势也在强化，两者已经长期领跑板块，中炬高新的优势是不容忽视的，能不断给大家创造增量价值。另外，从发展趋势来看，调味品行业越来越集中的趋势很明显，中炬高新、李锦记、老干妈几家公司的增速都超过了行业增速很多，集中度也在不断提高。集中的趋势有四个方向：产品集中，消费者集中，品牌集中，渠道集中，方向很明显。对于调味品，特别是酱醋，他的优势很明显，最大的问题是不同的公司治理、市场认知程度是不一样的，现在海天和中炬高新有22  倍估值的差异，并不是中炬高新的业务比海天差很多，是市场对中炬高新的认知，认为他的持续性不好。目前来看中炬高新是被低估的，涪陵榨菜现在210  亿市值，18  亿收入，中炬高新210  亿市值，接近40  亿的收入，利润差距并不大，从长期来看，利润率应该都在20-25%之间，榨菜有可能达到30%，中炬高新也不会低于25%。
        中炬高新的价值是很明确的，目前来看中炬高新处于非常有优势的位置，市场对于短线因素不认可，使得他的市值处于一个低估状态，今年收入40  亿，市值200  亿，只有5  倍的市销率，明年有50  亿，或者47、48  亿收入，那么市销率只有4  倍，明年海天可能在11  倍左右，由此看来中炬高新确实是被低估了。其次，未来中炬高新有问题的部分会得到有效解决，一个是无效资产（地产），地产价值很高，只是没有产生利润，中炬高新这块地的价值超过100亿，这个是可以得到有效处理；另一个是股权问题，担心宝能对他的股权会有影响，其实宝能的影响不会很大，因为中炬高新确实是太低估了，如果说宝能卖掉，会有100  个人来接，要有像老姚当年的勇气去买他，拿一年，明年达到300  市值是没有问题的，明年调味品7.5个亿，接近8  个亿，给30  倍估值是240  亿，加上地产50  亿就是300  亿，这个是肯定可以看得到的，中炬高新是酱油股里最低估的公司，一定要重视。
        调味品整个行业的提价趋势进一步提升，现在调味品的价格是国内外相同人均GPD  水平三分之一左右，还有很大的提升空间，第二个，基本的餐饮增速还不错，能保证量的增长，第三个，集中度提高。量、价、集中度都在提升，所以，趋势是比较好的，并且在经济不好的时候，调味品的可预测性、稳定性是可以得到估值溢价，之前分析美国市场，经济不好的时候，调味品公司的溢价会更高一点，但不是所有的调味品都会像海天那么贵，海天的龙头地位能多得到10-15%的估值溢价，但100%是不可能的，海天能得到40-45倍的估值，中炬高新也能到30-35倍的估值，更何况未来中炬高新可能会有拐点翻转性的趋势，这个位置是中炬高新有实力性的好机会，最终可以看到500  亿市值。收入50  亿的时候，利润率25%就有13  个亿的利润，地产卖掉以后，公司净利润率再往上提升三个点，差不多就是达到35倍，有14%左右的利润，这个公司最早开始分析时给出了500  亿的市值。
        简单说一下恒顺醋业的情况，恒顺醋业有70  多亿市值，今年收入有16  个亿左右，到17  个亿，只有4倍不到5倍的市销率，很便宜，第二个，目前公司的利润率只有12%，未来可以提升到20%多，就像顺鑫农业和白云山一样，他都有隐藏的利润没有释放出来，今年公司治理层面上会有比较大的改进，所以这个位置是优势的，最大的优势是市场对恒顺醋业的预期比较低，认为他没有什么变化，但恒顺现在处于即将全面变化的边缘，有望在今年全面解决公司治理的问题，在这个过程中，优势会非常明显。2018年是恒顺全面启动的区间，明年公司价值会更加明显，不会让大家失望，最终收入能达到20  亿，利润到20%，利润到4  个亿，给30  倍一百二十亿市值，或者35  倍140  亿市值，看两年可以翻倍。中炬高新和恒顺都处于比较好的位置，不要错过。