06 年净利润同比上涨34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】烟台万华公布公司06 年盈利同比增长
34%至8.26 亿人民币，销售收入同比增长48%至49.08 亿人民币，
符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司还宣布了将向全体股东每10 股送红股4 股，
以及每股派发0.1 元人民币的现金红利。
销量的增长是拉动公司盈利增长的主要动力。公司的主要盈利增
长驱动力是MDI 销量的增加。得益于新的年产16 万吨MDI 项目的
贡献，万华06 年的MDI 产量同比上涨了120%至25.2 万吨。MDI 销
量的增加使其在国内纯MDI 和聚合MDI 市场占有率分别由2005 年
的33%和19.9%提升到2006 年的47%和24.2%，公司总体市场占有
率从去年的第三名一跃到今年的第一名。公司在海外市场的业务
也取得了极大的进展。根据行业网站数据显示，06 年，公司出口
量占其总出货量的20%；出口收入同比上涨了133.08%，业务覆盖
面达36 个国家之多。
毛利率保持平稳。虽然，06 年纯MDI 和聚合MDI 的平均售价分别
同比下降了14%和24%至每吨23,800 元人民币和22,000 元人民币；
但毛利率分别达到41%和34%，仅同比下降了0.3 和1.5 个百分点。
这都是受益于原材料成本的下降和公司对生产程序的良好管理。
由于使用国产设备，06 年公司还收到3,900 万人民币的退税优惠，
加上投资收入1,430 万人民币和1,620 万人民币的政府津贴，公司
06 年的盈利同比增长了34%至8.26 亿人民币。此外，由于公司新
项目的贡献，公司目前的经营现金流充沛，因此，资产负债率从
05 年的93%下降06 年的53%。
06-09 年实现40%的年均复合增长率。万华宣布，公司07 年将实现
生产MDI30 万吨，同比上涨19%，并将竭尽所能实现收入增长20%
的目标。由于目前市场上出现供不应求的局面，我们预计，07 年
MDI 产品的利润率将高于06 年，公司的盈利也将同比增长57%至
12.97 亿人民币。此外，得益于公司07-09 年的MDI 产能扩张计划，
我们预计，公司今后三年的盈利将保持40%的年均复合增长率。
估值。我们考虑其盈利40%的年均复合增长率以及高达33%的净
资产收益率，基于30 倍预期市盈率，结合2008 年1.48 元的每股
收益，我们将目标价格定为44.40 元，维持优于大市评级。