06 年净利较市场预期高出10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国际会计准则下，华能国际06 年
净利润同比增长25%至60.71 亿人民币；中国会计准则下，公司净
利润同比增长16%至55 亿人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国会计准则下净利水平较我
们预期仅高出1%，不过国际会计准则下盈利较我们预测高出9%，
较市场预期的55.15 亿人民币高出10%。两种会计准则下业绩差异
主要来自对延递税项的处理以及有关长江电力(600900.SS/人民币
13.12，优于大市)权证的估值。公司公布每股派息0.28 元。
营业收入同比增长10%。期内华能国际发电量同比提高6%。剔除
新增电厂的贡献，现有电厂发电量或利用率同比下滑2%，而当期
全国平均电厂利用率提高约3.8%。去年6 月煤电联动机制执行后，
加权平均电价上涨4%。总营业收入同比增长10%。
利润率提升令人满意。中国会计准则下，期内公司经营利润率由
05 年的21.8%增至23.4%，这主要得益于电价上涨以及煤炭成本基
本企稳(仅上涨0.75%)。国际会计准则下，期内经营利润率由17.4%
提高到19.3%，净利率由12.1%增至13.7%。中国会计准则下，公
司净利率也由11.8%增至12.5%。国际会计准则下，06 年底负债率
由05 年底的92%增至105%，因此公司净利息费用增长12%。
前景美好。我们认为电力行业最低谷的时期已经过去，前景美好。
我们预计07 年华能国际利用率仅小幅下滑1%，08 年将增长3%。
07 年中期煤电联动机制下电价可能再次上调，公司盈利也将因此
受益。不过我们在盈利预测中尚未考虑这一积极因素。我们预计
平均电价每上涨1%，公司净利将因此提升6.5%。
股息率维持高位。目前股价为12.5 倍07 年市盈率和11.2 倍08 年
市盈率，估值并不昂贵。公司盈利的复合增长率达11%，H 股股息
率最高，达4%。负债率105%也较为合理。利用率存在向上惊喜
以及电价上调的可能都将给行业发展前景带来积极影响。基于
13.4 倍08 年市盈率，我们得出H 股目标价格在8.25 港币。基于21
倍08 年市盈率，我们将其A 股目标价格由8.75 元上调至12.2 元。