汽柴油上调480 元/吨,是09 年汽柴油的第8 次调价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这次调价基本符合调价窗口,略晚了几天,我们觉得有第1 可能是发改委把国庆排出在“工作日”之外,第2,可能是略微模糊化调价时间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
对11 月的影响:上调相当于炼油收入每桶增加4.92 美元,炼油成本比10 月低2-3 美元,相当于炼油的EBIT 环比增加7 美元,11 月炼油的EBIT 为4 美元/桶左右,毛利约9 美元(10 月每桶亏损约2 美元)。
怎么看12 月:我们预计12 月的炼油成本在72 左右。比11 月增加4美元左右,如果成品油不调价(上调),中石化每桶经营利润在1-2 美元/桶,中石油略差一些。
对09 年EPS 的影响:对中石化来讲,10、11、12 月炼油EBIT 预计在-2、4 和1-2 美元,4 季度炼油平均EBIT 在1.5 美元左右,炼油经营利润预计在47 亿左右,上游会比3 季度环比好,化工略差,综合下来,预计中石化4 季度EPS 在0.22 左右,全年EPS 为0.79 元。
对短期股价的影响:上调反映至少在目前的情况下,发改委还是严格的按照幅度来调,相当于验证“炼油不亏损的安全边际”。会提高估值水平和业绩预期。
长期业绩:在70-90 美元这个油价区间,确实炼油的盈利风险是增加了,炼油的EBIT 也没有上半年那么好,但是只要能保持1.5 美元/桶以上的EBIT,销售和上游的增加完全可以弥补这一块的下滑。以中石化为例:10 年上游增加的业绩相当于炼油每桶2.5 美元的经营利润;销售增加的盈利相当于炼油0.5 美元/桶的经营利润,合计是3 美元。
投资策略:我们认为目前的股价过多的反映了对于成品油机制的担心和炼油盈利的下滑,而没有从整体考虑盈利,没有考虑上游和销售在油价适度上涨情况下对炼油的补充(尤其是销售),因此对业绩的预期偏低;从考虑PB/ROE 和分红的金融工程的角度,目前的估值水平也是偏低的,未来市场的通胀预期会提高估值水平,我们看好6-12 个月中石化、中石油的股价仍有上涨空间。
调价对有部分炼油业务的辽通化工和沈阳化工,也有业绩推动。