2009年前三季度公司实现营业收入289亿元，同比下降8.65%，营业利润亏损9428万元，同比减亏，归属母公司净利润11.97亿元，同比扭亏，实现摊薄每股收益0.155元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除非经常性损益后，公司实际亏损29.7亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          燃油套保和政策扶持促使公司盈利。在旺季刺激下，第三季度公司主业毛利率环比由1.34%提高至12.35%。尽管如此，11.7%的期间费用率依然使得主业没能贡献盈利。前三季度公司共实现燃油套期公允价值变动净收益约29.5亿元（其中第三季度为1.54亿元），收到民航基础设施建设基金返还8.3亿元，二者合计37.8亿元，是公司实现扭亏为盈的重要因素。
          吸收上航提升运营实力。10月9日公司股东大会审议通过了吸收合并上海航空的预案。我们预计年底前有望获得证监会审批。合并后，新东航将拥有约306架运营飞机，跻身国内市场第二，仅次于南方航空。基地市场份额方面，新东航在上海客运市场的份额将由32%提升至47%，地位得到进一步巩固。而航线方面，新东航可以整合与上航在国内市场的重叠航线，并充分利用与上航在国际航线上的互补优势。此外，新东航还可以在航油航材采购、营销网络布局、融资安排等方面获得协同效应，进一步降低管理成本。尽管两航合并后后续业务和管理整合可能需要较长时间，短期内效果可能不会很明显。但我们认为，在促进上海航空枢纽建设的背景下，未来不排除新东航再次引入国际战略投资者的可能，其在中国航空市场地位得到持续提升是可以期待的。
          当前股价有一定安全边际。根据之前发布的收购预案，上航与东航的换股比例为1:1.3，即每股上航股份可换取1.3股东航股份。如对此次合并持有异议，上航异议股东将享有5.50元/股的现金选择权，东航异议股东享有A股5.28元/股、H股1.56港元/股的收购请求权。截至10月27日，东航收盘价5.61元，仅比收购请求权高出6.25%，有一定的安全边际。此外，上航东航股价比例为1.09：1，理论上购买上航股票存在部分套利空间。我们建议看好东航未来前景的投资者通过购买上航股票，然后实施换股来实现持有东航。
          风险提示：合并方案实施后，如果证券市场深幅调整将影响东航股价，进而购买上航的套利空间会缩小。