心观点：    1、公司主要以野生杏仁为原料生产杏仁露，是植物蛋白饮料行业的龙头企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国南北方均有杏仁，南方杏仁味甘，北方杏仁味苦，只有北方杏仁用于入药。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司原料主要是北方苦杏仁，经过脱苦后制成饮料，露露杏仁露带有独特的苦杏仁味，是一种天然健康饮品。除杏仁露外，更换包装后核桃露也于10月开始铺货。    2、公司主要销售区域集中在北方地区，来自华北地区的销售收入占比达到50%以上。公司产销有明显周期性特点，春节是全年产销旺季，消费周期性与北方地区有在冬季饮用加热杏仁露的饮用习惯有关。2009年春节靠近元旦，公司一季度确认的收入同比下降24%，全年收入可能出现下降。2010年春节在2月中旬，预计2010年一季度收入将同比大幅增长。    3、杏仁露消费集中在北方，南方植物蛋白饮料市场有椰汁、豆奶等强劲对手，在南方地区想取得突破需要做较大的努力，但突破后增长空间巨大。王老吉就是在口感上改良传统凉茶的苦味，营销上抓住降火气的卖点，南方凉茶北上快速占领全国市场。我们认为公司如果能在产品和营销两方面同时改进，南方市场打开也并非难事。    4、公司拥有杏仁露、核桃露产能约30万吨，分布在承德、北京、廊坊等地。公司认为产能增长要先于销量增长，未来有新增10万吨产能的计划，新建产能成本在3000万元/吨，10万吨产能投资约3亿元。新建产能暂无时间表，一旦落实产能将在1年半后建成达产。公司有新增产能的想法反映出公司对未来销量增长的良好预期。    5、目前公司主要产品杏仁露出厂含税价在8600元/吨，核桃露出厂价8800元/吨，公司曾有过两次提价，每次提价幅度约3%。公司的产品提价能力略弱于啤酒和乳制品，与市场供求关系有关，未来销量规模增长将会增强公司的提价能力。    6、产品成本中马口铁罐成本占45%，影响最大。马口铁主要原料镀锡铁价格比09年一季度下跌约17%，公司一季度采购了高价原料导致毛利率仅为26.7%，三季度随成本下降毛利率也回升至37.9%。预计四季度镀锡铁价格维持在现有水平，随后到来的销售旺季中毛利率将同比大幅回升。