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研究报告:国信证券-2009国开行第21期金融债券发行定价快评-091110

股票名称: 股票代码: 分享时间:2009-11-10 11:14:02
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 李怀定,蔺晓熠
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 133 KB 分享者: fud****19 我要报错
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【研究报告内容摘要】

市场环境分析
        基本面:我们认为10  月份经济有望继续回升,总体预计明显好于9  月份,虽然10  月份通胀环比增速明显放缓,甚至低于我们及市场之前预期,但总体来看,10  月份公布的基本面因素对利率产品应该是偏空的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        资金面:前四周实现连续净回笼,回笼规模也处于年内较高水平,表明近期央行OMO  回笼压力较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然最近每周央行OMO  回笼量呈现微幅减少的趋势,但是净回笼的趋势应该不会马上逆转。本周到期资金有1200亿,我们判断在未来几周里央行OMO  很有可能继续实现净回笼。同时,近日参与申购招商证券的资金还处于冻结状态,这也在短期内对债券市场形成了一些负面影响。
        政策面:虽然在外围经济复苏尚未完全确定背景下,管理层目前还不至于冒然采取全面紧缩措施,此时利率政策、准备金率政策和显著紧缩信贷投放政策都不会被采取,而可能采取的措施重点是在公开市场操作上。
        市场表现:最近利率产品呈现企稳盘整态势,10  年期国债收益率小幅上行至3.73%,10  年期金融债则保持在4.04%附近。从我们对经济基本面与银行债券投资意愿的分析来看,我们认为利率产品收益率趋势上会继续上行。浮息债的配置价值较前期继续转好,因此浮息债表现后期应会好于固息债。
        定价分析和投标建议
        今年以来,除7  年期09  国开02  以外,其他都有较高的认购倍数,其中最近招标的7  年期09  付息国债26也有1.77  倍。随着通胀苗头再次浮现与经济复苏越加明朗,受保单成本影响,保险公司目前参与长期固息利率产品动力有限,而本期金融债在期限与附息方式上都符合需求,因此本期金融债保险或将积极参与,而银行受资本充足率和未来通胀总体走势的担忧对浮息债也有一定需求,所以本期金融债最终认购倍数预计较高。
        参考今天二级市场可比浮息金融债06  国开28(剩余期限为6.99  年)报价,收益率为2.80%,其隐含利差为55BP,可作为本期金融债投标参考;此外,从07  国开06  和07  国开08  双边报价结果来看,我们认为本期金融债利差中标上限应不会超过62BP。我们预计本期金融债最终中标利差应在55BP  附近,建议机构在50-60BP区间进行报价,保守者可在48-62BP  区间进行报价。
        

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