1． 工商银行06 年净利润同比增长30.3%，达到493.3 亿元，贷款增长10.4%，存款增长10.7%，净利息收入同比增长10.2%，平均ROA 达到0.71%，平均ROE 达到15.16%，基本符合我们预期，需要注意的是虽然净利息收益率从05 年的2.55%下降到06 年的2.39%，但这主要是因为工行持有央行较低收益率的票据增加所导致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于06 年，07 年的加息，我们预计07 年工行的净利息收益率将提高6 基点，到2.45%，同时由于高速增长的经济，贷款与
存款的增速依然维持10％左右，净利息收入增速应有14％左右的增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  2． 工行的手续费与佣金收入在06 年增长55％，主要由于国际结算（64.9%），理财业务（70％），投资银行业务（53.6%）所拉动。由于银行当前大力发展中间业务的策略与工行的网点优势，所以我们对于这三项业务在未来两年的增速预计在50％以上。但是06 年整体的非利息收入增速仅为9.6%，主要由于向汇金购买的衍生工具公允价值变动净损益下降，与人民币升值导致外汇损失这两项原因。
  3． 成本收入比从05 年的37.7%下降到06 年的36.0％，但是工行为了维持自己的竞争优势，员工费用在06 年上涨了24.2%，这种反差主要来自于财政部的退休划拨专款，使得工行补充退休福利这项出现大幅下降，从而降低成本收入比。我们预计员工费用在07 年依然有15％－20％左右的增长，所以成本收入比在07 年可能会出现一定的上升，回到37％左右的水平。
  4． 工行06 年的不良贷款率从4.69%，下降到3.79%，我们预计在07 年有望下降到3.50％以内，拨备覆盖率06 年上升到70.56%，预计07 年会提高到80％左右，假设110 亿的核销额，信贷成本将下降到0.65%左右，也就是说拨备计提可能不会再出现大幅增长，利润会有较大幅度的释放。
  5． 由于工行在06 年得到财政部的税收优惠（按照评估资产折旧进行税前抵扣，同时税前工资的抵扣额从标准值变成审批扣除额），所以实际税率下降到31.02%，而07 年我们预计工行仍将获得此项优惠，所以在有效税率的预测上，维持31％，而08 年由于两税合一，有效税率的预测为25％。
  6． 按照上述假设，工行的07 年业绩预测为0.196 元，08 年预测0.254 元，未来两年的复合增长率应维持在30％左右。对于工行的价值，我们需要看的更远，也就是其在中国金融体系中的地位，在未来金融混业的大背景下，工行可以优先获得政策上的支持，同时，庞大的网点资源与品牌优势，使得其在零售领域的地位，无人可以撼动。我们相信在未来，银行的规模效应将会得到进一步体现，维持对于工行强烈推荐A 的评级。