结论与投资建议
我们认为美联储在10年3月份之前不会改变“较长时间维持低利率”的措辞，这将消除市场的加息预期，从而导致美元继续贬值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时我们认为市场将继续震荡上行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
关键逻辑与核心假设
美联储是否“较长时间维持低利率”主要取决于三个指标。从美联储的声明中，我们可以看到美联储是否更改措辞“较长时间维持低利率”取决于三个指标：
1)实际消费支出增速是否恢复到历史平均水平之上；2)失业率是否趋势性见顶回落；3)通胀是否维持在可控范围之内。从目前的数据来看，三者都不足以让美联储改变措辞，而失业率的趋势性见顶回落至少需要3个月的数据确认，这将导致至少在10年3月份之前美联储不会改变“较长时间维持低利率”的措辞。
美元重回贬值通道有利于大宗商品价格和热钱流入。避险和套息交易是影响目前美元汇率的主要因素，只要美联储不改变“较长时间维持低利率”的措辞，则套息交易仍将源源不绝，随着经济的复苏，市场的避险情绪总体而言处于下降趋势，因此美元贬值仍是未来一段时期的主基调。10月份以来，央行开始加大了央票的净投放量，主要的原因在于9月份外汇占款创了经济复苏期以来的新高，人民币升值预期逐渐增强背景下热钱正在加速流入，我们认为未来随着每个月外贸数据的公布，人民币升值预期的幅度将越来越大，同时由于美元将继续维持贬值趋势，未来的热钱流入量也将越来越大，并成为持续超出市场预期的主要因素。
房地产优惠政策将持续到明年。市场对房地产政策有些分歧，争论中其实有两个政策：A“二套房”贷款利率与首付是否继续优惠；B“二手房”营业税差额征收是否延长？，政策A的不确定性会促进新房交易的“末班车”需求，赶在明年优惠可能结束之前买，以免损失贷款方面的优惠；政策B只会促进二手房的交易，但是将抑制部分一手房的投资性交易。我们同房地产研究员沟通的结果表明：在新开工面积和房地产投资累计同比增速没有达到历史平均水平之前，政府对于房地产的优惠政策将持续到明年。
与市场有别的看法
在4季度策略报告中我们已经将对流动性的关注从国内转向到国外的热钱流入，随着人民币升值预期的幅度逐渐加大国外的热钱流入将持续超出市场预期。同时我们认为在新开工面积和房地产投资累计同比增速没有达到历史平均水平之前，房地产的优惠政策将持续至明年。