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水井坊研究报告:万联证券-水井坊-600779-三季报点评:高端酒销售未见起色,全年业绩看地产-091102

股票名称: 水井坊 股票代码: 600779分享时间:2009-11-07 14:26:32
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈荣新
研报出处: 万联证券 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 210 KB 分享者: 是**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  
        营业收入季度同比增长开始由负转正,但增长主要来自低档白酒。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季报显示,公司三季度营业收入同比增长23.2%,跟一季度的同比-23.34%和二季度的同比-12.54%相比有了较大的改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但增长主要来自低档白酒,因此,营业成本的同比增长比例大大超过营业收入增长比例,达到86.1%,同时,低端酒的销售比重加大使得毛利润下降。  三季度净利润大幅度下降主要源于营业收入下降、利润较低的低档酒销售比重较去年同期增加和公司加大市场费用投入所致。公司销售费用三季度同比增加84.76%,占营业收入的38.02%,为近年最高水平。公司水井坊系列品牌力尚处于培育期,仍然依靠于营销驱动,因此市场费用投入居高不下。
        白酒消费税改革措施实施开始对公司业绩产生影响。三季度营业税金及附加同比增加92.7%。  地产项目预收款项继续上升,全年业绩看地产。三季报显示公司预收帐款期末数继续增加至11.97亿元,此项增加值应为公司蓉上坊二期预收房款增加所致。目前,蓉上坊项目一期已经交房,此项收入并未在三季度得到确认,预计可贡献每股收益0.2元,我们判断此项收入将在四季度作为全年业绩的重要保障体现出来。  盈利预测:维持09年业绩预测。预计公司09-11年每股收益分别为0.70、0.91和1.04元,对应PE为22倍、17倍和15倍。我们对公司按业务分部估值,09年白酒EPS为0.48元,给予25倍PE,合理估值为白酒业务12元;房地产业务09年EPS为0.20元,房地产按20倍PE,合理估值为4元,加总合理股价为16元,维持"增持"评级。
        

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