上市银行2009  年前三季净利润同比实现正增长，利息净收入环比增长态势良好：2009  年前三季度，14  家上市银行实现净利润同比增长2.15%（上半年同比是下降3.1%），增幅较上半年显著增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】成本收入比较去年同期有所上升，反向贡献净利润增速近4  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拨备对净利润增速呈现显著正向贡献作用，约贡献8  个百分点的增长。虽然三季度净利润环比增速不明显，但利息净收入环比增长态势明显好于二季度，主要是大多数银行的净息差水平已经开始回升。
          环比规模增速显著放缓，城商行规模增长较为显著：2009  年第三季度上市银行规模增长显著放缓，存款余额环比平均增速为2.8%，贷款净额环比平均增速为4.9%，生息资产规模环比平均增速为3.4%，增速较二季度显著放缓。而城市商业银行三季度在规模增长方面要显著好于主要商业银行。
          资产负债结构变化促使净息差回升明显：相比上半年，上市银行三季度资产负债结构呈现如下变化，而这些变化成为三季度净息差回升的重要驱动力：（1）贴现在贷款中的比重显著下降，一般性贷款仍呈现良好增长态势；（2）贷款和证券投资占生息资产比重有所上升，尤其是证券投资比重增加；（3）存款出现活期化趋势。三季度14家上市银行的净息差平均水平为2.31%，较二季度的2.21%提升11  个百分点。对于第四季度净息差的趋势，我们认为仍将处于向上，但上升幅度可能难以超越三季度。
          资产质量继续改善，信贷成本维持低位：由于三季度核销并未显著增加，所以资产质量整体状况超出我们预期。由于目前我国经济企稳回升的态势相当明显，所以对于第四季度和明年的资产质量的发展趋势，我们仍然比较乐观。上市银行前三季度的平均信贷成本仍维持较低水平，预计全年也不会明显上升。而信贷成本维持低位将是2009  年上市银行实现同比两位数增长的重要驱动力。
          上调2009  和2010  年业绩预测：由于我们调整了多数银行财务模型中的信贷成本假设，调整后上市银行整体净利润同比将实现14%的增长，2010  年同比将实现21%的增长。
          估值及投资策略：当前银行股股价对应的2009  年动态估值平均PE  为16.5  倍，平均PB  为2.8  倍，2010  年动态估值平均PE  为13.2  倍，平均PB  为2.4  倍。结合DDM  估值结果，我们认为银行业2010  年的合理估值中枢处在2.7  倍PB  的水平，较目前水平具有吸引力。我们认为银行业2010  年业绩恢复性增长的确定性较高，当前相对估值水平并未完全反映这一优势。