国内领先的综合类券商 公司成立时间较早,在业内具有较高知名度,在2008、2009年连续被评为A类AA级券商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司各项业务指标在近三年间保持在国内前十名的水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在目前上市券商中,公司与海通、光大较为接近。
公司收入结构优于行业
公司持有博时基金49%股权、招商基金33.3%的股权。截止09年6月,博时基金和招商基金总资产规模分别为1402亿和378亿,全国基金公司排名2名和第25名。基金管理费收入已成为公司的第二大收入来源。截止09年6月底,公司经纪业务收入占比约64%、基金管理费收入占比约22.4%,自营收入仅占6%左右,收入结构显著优化,在股市波动时,相对于其他券商,公司业绩将表现对一定的稳定性。
公司经纪业务运营效率较高
截止08年底,公司拥有69家营业部和2家服务部。公司经纪业务份额近几年持续增长,目前市场份额约为3.93%。 公司经纪业务运营效率较高,部均市场份额达到0.058%,显著高于目前上市券商,08年部均交易额为419亿,位居行业前十,在上市券商中仅次于中信。
盈利预测与估值。 我们的预测,公司09年、10年EPS分别达到0.85、0.91元。目前上市券商平均PE为36倍左右,中信、海通、光大的PE分别为21倍、25倍、30倍,考虑到招商IPO后较接近于光大,我们给予30倍的PE,按照09年0.85元的EPS,合理上市价位为25.5元。另外我们按照净资本、主营收入、经纪市场份额几项指标,将上市券商与招商证券作对比,得出招商证券上市后总市值水平应在994亿左右,从而对应的上市价位为27.8元。
询价建议
综合来看,我们认为招商证券上市的合理价位区间为(26.5元,27.8元),考虑到网下申购的3个月锁定期及公司自营业务的波动,我们给予一定折扣,建议询价区间为(23元,26元)。