业绩基本符合我们预期，前三季度净利润同比下降31%，三季度环比增长19%：由于息差同比降幅高达120  个BP，所以净利息收入同比幅度较大，达19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但息差环比上升明显，使得净利息收入环比增长14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非息收入环比增长31%，由于利息收入减少，非息收入占比上升至23%。
          息差环比回升14  个基点，贴现被一般贷款置换和存款活期化是主要驱动力：（1）三季度招行贷款增加108  亿，但一般性贷款增加837  亿元，贴现余额较中期下降730  亿元，占比由中期的18.8%下降到12.1%。但新增一般性贷款中63%为零售贷款（利率低于对公贷款），所以和其他票据被大量置换的同业银行相比净息差回升幅度略低。（2）活期存款占比由中期的49%提高到53%，使得付息成本率显著下降。我们认为招行的票据压缩空间还比较大（07  年票据占比低于8%），而活期化趋势才刚刚开始（07  年活期占比达57%），所以即使不考虑加息，其净息差在四季度和明年回升的幅度也将会高于同业。
          坚定零售和中小企业发展战略：（1）三季度新增的一般性贷款中63%为零售贷款，新增量约525  亿，零售贷款在三季度增长态势较二季度更好。由于招行对业务人员的激励较足，且坚持零售业务能做多好就做多好的策略，所以招商银行的零售业务符合我们的判断，维持了良好的发展态势。（2）在今年银行业贷款投向集中于大企业和政府项目的背景下，招商银行坚持贷款向中小企业倾斜，三季度新增中小企业贷款280  亿，占比由中期的44.7%提升2  个百分点至46.8%，三季度新增对公贷款大部分都来自于中小企业贷款。
          不良贷款继续双降，三季度拨备支出骤减使得信贷成本较低：三季度末招商银行（集团）的不良贷款余额和比例较中期实现了双下降，不良贷款余额较中期下降1.9  个亿至97.3  亿，比例较中期下降3  个基点至0.83%，根据相关数据我们推测公司在三季度基本没有核销，由于不良贷款下降明显，所以单季拨备支出仅1  个亿，年化的信贷成本仅0.36，拨备覆盖率上升至245%，仍为上市银行最好水平。