1．单季营业收入创历史新高，毛利率回升程度令人惊喜
公司3Q实现营收3.13亿元，同比增长11.92%，环比增长34.91%，创历史最高单季收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率更达29.9%，较前一季度提升3.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣除投资收益的经营利润为2423万，真正实现了盈利能力的复苏。我们认为其主要原因有2个：（1）公司各类产品维持较高的出货水平，特别是IC和LED产品营收环比增幅均超过30%。（2）公司产能利用率走高促进成本下降明显，各类产品均能维持较高的毛利率水平。其中毛利率较高LED产品3Q环比增长率达到84.84%，带动了整体毛利率的大幅提升。
2．实际税率降低显示公司本年度内部购销消化良好
公司近两年实际税率维持在30%左右高位，我们认为原因在于公司内部购销产品未能在实现外部销售使得并表后的收入抵减所致。而根据3Q报表核算公司实际税率为10.87%，已经较为接近其15%左右的边际税率，显示出公司本年度内部购销产品形成新增存货极少，公司3Q存货较上个报告期间再次降低也进一步印证我们的判断。根据之前调研时了解到的情况，公司的产品可以通过深圳及香港等子公司向外出口，因此外围经济的恢复对公司产品销售的促进作用也得到显现。
3．未来看点依旧在LED产品及相关驱动芯片上
公司LED业务在3Q表现最为抢眼，本季度出现了产销两旺的局面。特别值得一提的是仅在8月LED芯片销售收入就达3100万元创出历史新高。由于公司已经实现蓝宝石图形化存底的量产，对生产高亮度LED芯片形成了较为有力的支撑。而公司发展高端LED产品的思路也使得其未来的盈利能力较为有保障。如公司彩屏芯片将会直接受益于经济复苏对于户外大屏的需求增加，而新近引入的MOCVD设备的量产将会使得公司LED产能得到提升，未来收入增长较为有保障。由于公司具有深厚的IC设计制造背景，目前已经针对大功率LED照明对驱动芯片要求较高的特性推出了三款高品质的驱动芯片，我们认为在明年LED路灯的规模化推广之时，该产品线将会带给我们更多的惊喜。
4.IDM模式造就公司核心竞争力
A股上市的微电子公司中士兰微的设计能力可以说是首屈一指，08年公司在全国IC设计公司中排名第三。其集设计制造及品牌运营为一体的IDM模式意味着核心设计不易外泄和因市而动的主动适应能力，因此具备更强竞争力，从公司的产品更新周期及业绩恢复速度等方面就可以看出端仪。而公司立足稳健经营和厚积薄发的策略也将会为投资者带来更少的业绩变异性，我们重申公司极具投资价值的判断。
投资建议：
根据预测，公司09-11年EPS分别为0.17、0.26、0.31元，对应的PE分别为46、30、26倍。估值较同类型公司具有较大优势，维持买入评级。