◆三季报业绩符合预期
公司前三季度完成营业收入1182.2 亿元,其中通信服务收入1153.8 亿元,从相对08 年完成情况看收入仍然是略微负增长的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于母公司净利润31 亿元,下滑程度较收入更大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现EPS0.15 元,与我们预期一致。
前三季度固网业务收入完成去年的69.2%,同比继续下滑。主要仍是传统固话业务受移动替代固话趋势加剧且小灵通开始加速转网的影响。但宽带接入用户数仍然增长良好,三季度单季净增255.4 万户,单季度宽带收入占固网业务收入比例继续上升至32.2%(09 年中期为29.2%)。
移动业务收入已完成去年的81%,仍然保持一定增长。值得注意的是,虽然近期联通月增移动用户数表现屡次弱于市场预期,但在新增用户质量上有所保证,前三季度ARPU 值为41.6 元,较一季度略微上升,较中期基本持平。
◆3G 投资高峰+竞争愈演愈烈——全年净利润负增长是大概率事件09 年是3G 建网元年,且重组后运营商间竞争愈演愈烈,运营商三季报业绩都受到了不同程度的影响,联通也不例外,主要体现在:单季度毛利率由于折旧费用大幅增加由中期的35.9%进一步下滑至33.5%;销售费用率随着3G 业务的大力推广由中期的12.3%上升至13.1%。考虑到3G 建网初期运营商无法收回成本,联通09 年全年盈利应仍不理想,业绩的拐点可能至少需要等到10 年下半年。
◆四季度3G 用户数如能超预期发展将是下一阶段股价上涨催化剂
3G 给予联通难得的迅速壮大机遇。联通在三大运营商中移动、固网实力最为均衡,且WCDMA 产业链之成熟是联通壮大的良好基石。但我们从多方了解到,联通目前在执行力及市场推广、业务创新能力上较其他两大运营商仍存一定差距,未来能否将WCDMA 的“优势”转化为“胜势”我们仍需拭目以待。
需要指出的是,三季报之后至09 年年报披露之前是业绩真空期,市场对运营商关注重点将转向其用户数的发展。而联通显然已经全面加入了3G 用户的争夺(据悉,自10 月1 日正式商用以来,联通3G 用户数目前已突破100 万)。因此,四季度3G用户数据如能超预期向好将成为联通下一阶段股价上涨的催化剂。
◆维持“增持”评级
微调09、10 年EPS 至0.21 元、0.24 元,对应PE 分别为30 倍和26 倍。虽然估值不算便宜,但目前股价进一步下跌空间不大,且考虑到3G 用户发展这一潜在催化因素对股价可能形成刺激,继续维持“增持“评级。