招商银行第三季度EPS  单季0.25  元，累计0.68  元  从第三季度单季数看，公司拨备前营业利润同比下降22.31%，营业利润同比下降16.22%，净利润同比下降16.30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从前三季度累计数看，拨备前营业利润同比下降28.67%，营业利润同比下降33.57%，净利润同比下降31.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        各项利润降幅皆较上半年有所收窄。
          三季度存贷款增长缓慢  三季度公司贷款环比增长1.57%，低于行业水平2.51  个百分点，存款环比增长2.78%，略低于行业水平0.2  个百分点。
        但由于上半年的高速扩张，同比来看，贷款增长46.93%，存款增长32.25%，均大幅高于行业水平。存贷比由二季度末的73.23%下降至72.37%。
          息差回升、拨备减少是利润环比上升的主导因素  公司第三季度的净利息收益率较第二季度上升14BP  至2.13%，受此影响，虽然生息资产环比仅缓慢增长2.36%，但利息净收入则较第二季度环比增长13.59%。
        投资净收益环比负增长89.96%，公允价值变动损益环比负增长58.23%，受此影响，第三季度拨备前营业利润环比负增长1.05%。第三季度资产减值损失环比大幅下降92.72%，使得营业利润、利润总额分别环比增长34.67%、32.11%。由于实际税率的环比上升，三季度净利润环比增长18.80%。
          资产质量稳定，拨备覆盖率高  三季度末公司不良贷款余额较二季度末微幅上升900  万，不良贷款率下降至0.83%，拨备覆盖率上升至245.10%，在可预见的未来拨备压力很小。
          资本消耗减少，核心资本充足率提高  三季度末公司资本充足率10.54%，较二季度末下降9  个百分点，核心资本充足率6.61%，较二季度末增加11  个百分点。公司180-220  亿的配股计划预计可提升资本充足率1.6-2.0  个百分点。
          维持“买入”的投资评级  招商银行计划在三年内完成“二次战略转型”，目标是以低资本消耗的方式来发展业务，提高定价能力和非利差收入的比重。招商银行的管理水平在行业中处于领先地位，有理由相信其实现内涵式增长的能力。我们预计招商银行09  年、10  年的每股收益分别在0.95  元、1.14  元，对应10  月29  日收盘价的PE  分别为18.71  倍、15.59倍，估值合理，维持“买入”的投资评级。