承德露露2009年三季度首次实现销售收入增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在2009年三季度实现单季营业收入超过3.27亿元,同比增长16.06%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单季实现利润总额超过3622.24万元,同比下降7.01%,实现单季净利润超过2571万元,同比增长2.19%,合单季每股盈利0.14元,同比增长7.69%。承德露露三季度中,我们发现公司存货下降较多,显示公司加大销售力度,并且在今年第一次出现单季收入增长。但是由此带来的是公司销售费用率达到23.21%,比去年同期高出将近10个百分点。
公司在巩固杏仁露垄断地位的同时,积极拓展其它市场,开拓新产品。由于杏仁露子行业增长较慢,公司且以90%的市场占有率几成垄断之势,因此未来增长势头会放缓,且产品升级也不是很成功。有鉴于此,公司将未来发展冀望于其它植物蛋白质类饮料。其中公司的“真润”核桃露系列有望成为未来两年的增长点。我们预计公司在2万吨新建产能的保证下,在年前时间段内有望销售1万吨以上的核桃露产品。
公司的成本方面将受益于马口铁的价格下降。承德露露整体成本中包装成本占到一半以上,而马口铁则占到约四成五的总成本。相较前期高点,马口铁价格下降较大。虽然公司与供应商为长期合作伙伴,但由于价格随行就市,此块成本将有所下降。而苦杏仁虽然歉收,但是由于相互间合作时间较长,且苦杏仁可销售渠道不多,预计此块成本涨幅将较小。
调高目标价至24.60元,维持“增持-A”投资评级。我们调高公司的盈利预测,预计公司2009、2010及2011年每股收益分别为0.62、0.82及0.96元,动态市盈率分别为35.32倍,26.71倍,及22.81倍。考虑食品饮料行业平均水平及公司特征,我们调高12个月目标价至24.60元,维持“增持-A”的投资评级。