事件:
公司披露半年报,实现营收55.40 亿元,同增8.04%,实现归母净利润5.39 亿元,同增25.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
产品盈利能力提升叠加新型肥料销售高增长,推动公司业绩高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上半年公司业绩高增长的原因主要有二:一是受环保从严、供给侧持续改革影响,2017 年三季度以来,磷酸一铵价格和复合肥的价格持续走高,盈利能力不断增强,上半年,公司磷复肥整体毛利率较去年同期提升了1.27 的百分点;二是公司新型肥料高增长,上半年,公司新型肥料收入达到8.47 亿元,同比增长21.59%,毛利率达到25.08%,上半年公司毛利共增长1.43 亿元,其中新型肥料毛利增加约3900 万元,占比约27%。往未来看,预计环保和供给侧改革的压力将持续存在,磷复肥的盈利有望继续保持高位;而新型肥料作为公司战略转型的方向,有望继续高增长!
成本优势突出,产品转型升级,磷复肥龙头主业有望稳步增长!
公司成本优势显著,主要有三:一、公司拥有180 万吨的磷酸一铵产能;二、公司是复合肥前三大公司中唯一拥有钾肥进口权的公司;磷酸一铵和钾肥进口权使得公司复合肥能够获得更低的原料成本;三、公司生产工艺先进,物流配套完善,也构成公司成本降低的重要因素。成本优势将构成公司未来核心竞争优势。此外,公司大力推进产品升级,推动新型肥料销售高增长。与常规复合肥针对大田作物不同,公司新型复合肥主要针对果蔬等经济作物,其下游种植的亩均产值更高,从而更能够支撑新型复合肥的盈利能力。2018 年上半年,公司新型肥料销售毛利率达到25.08%,而常规复合肥仅20.86%,新型肥料盈利能力显著较高。预计随着公司新型肥料的高速增长,公司业绩有望稳步增长。
产业延伸:向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。
2016 年至今,公司先后参股江苏绿港、象辑知源,设立洛川果业并打造沛瑞品牌,收购Kendorwal 农场,通过这一系列的资本运作,公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。公司的转型意义有二:一方面,通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力,促进公司复合肥的销售增长;另一方面借助公司的种植优势,把握住我国现代农业产业发展机遇,打造出新的业绩增长点。
给予“买入”评级:
预计2018/2019/2020 年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66 亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.05 元,同增28.12%/27.06%/23.33%,维持“买入”评级,目标价14 元!
风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。