主要观点：
我们初步的感受是——
  13 倍市盈率；
  30%的2007 业绩增长率；
  集团持续扶持预期；
  中国远洋上市引起的比价效应作为催化剂
尽管我们依然认为中海发展2006 年已经完成了价值回归，但是2007 年2 季度有可能成
为基本面趋势交易的对象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
一、估值——市盈率最低的海运股
中海发展（600026）2006 年EPS0.83 元，在推介会上我们确认了折旧政策和会计假设
的调整，明确了去年收购的42 条船的入账时间，进一步了解了职工福利费计提等事项。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
结论：
1、上调2007 年EPS 预测至1.10 元，同时我们估计2007 年一季度业绩将达到0.25-0.30
元。
2、目前市盈率约12-13 倍，在国内A 股市场大盘股或者海运股中都处于最低的水平。
二、业绩增长——预计2007 年业绩增长率接近30%
2006 年中海业绩只是小幅增长，但是相对于Frontline 等全球大型海运公司业绩大幅下滑
而言，取得这样的业绩已经非常不容易。与此同时，业绩的稳定性也有将继续提高。
我们估计中海2007 年业绩增长超过30%，9 亿元的利润增长主要来自三个方面：
1、去年收购的42 艘大部分一季度开始贡献利润，全年估计接近3 亿元；
2、新会计制度引起的会计假设调整，增加2 亿元利润，并且会提高每股净资产；
3、电煤运价上调9.8%，运量从去年7600 万吨增加到9200 万吨；
4、油轮运力增长、新时代去年买入的9 条二手船等因素，贡献接近1 亿元。
然而，油轮运价的反弹如果未能持续，那么油轮业务的利润下滑将比较明显。
通过增加电煤COA 计划运量、神华战略合作框架协议、中石化合同、宝江合资公司等因
素，也会使得公司业绩稳定性逐步提高。
结论：
市场会逐步认同中海业绩稳定性提高，尽管我们认为2009 年之后公司风险将急剧扩大，
但是市场往往不在乎两年后的风险。
三、中海发展与中国远洋——集团持续扶持预期和比价效应
此次中海发展董事长高屋建瓴，首次介绍了中海集团的LNG 船队、汽车船队以及造船修
船资产的情况。并且谈到国资委已经确定了国有大型企业整体上市的方向。会议结束两小
时后，我们就在香港的网络传媒上看到业绩推介会的相关报道。我们相信此次会议将对境
外投资者对中海发展的判断产生正面影响。
尽管此次公司依然没有就注入给予任何明确的说法，但披露信息本身也会被看作一种态
度，特别是在国资委鼓励集团上市的大背景下。
中国远洋（1919）高管近期高调宣布了返回A 股后会成为集团上市的平台，作为国内唯
一一家能够与中远比肩的海运集团，中海集团未来的资本运作受到的关注度将持续提高。
中国远洋在未来数月内有可能在A 股上市，我们初步预计发行市盈率（2006 年EPS）将
超过20 倍。尽管两家上市公司的业务结构和资产注入前景差异很大，但是我们认为两家
公司市盈率的明显落差，将吸引套利资金的介入。
四、总的结论
我们认为中海发展的海运行业风险最迟将在2009 年VLCC 投产后逐步暴露出来，并且相
对于国际海运公司以及船队船龄/船舶质量/业务结构而言，估值缺乏比较优势。
然而，由于国内A 股的整体估值水平、投资者普遍的投资期限（1-6 个月）、集团未来注
入资产的预期，以及中国远洋带来的催化剂作用，我们调高评级为“推荐”