18H1  规模稳健增长，云超利润+29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收344  亿，+21.5%yoy，Q1/Q2  分别188/156  亿，增速+23%/+20%；归母净利9.3  亿，-11.5%yoy，Q1/Q2  分别7.5/1.86  亿，增速+0.6%/-40%；EPS  为0.1  元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        净增146  家门店，云超可比店同比增3.3%。上半年营收343.97  亿，+21.47%yoy，其中：云超326  亿，+19%yoy，云创9  亿，+594%yoy。新开店：绿、红标/永辉生活/超级物种新开及闭店数分别为：45/3、96/11、19/0，截至报告期末门店总数952  家，净增146  家，遍布全国22  省，借助万达品牌实现宁夏新区拓展。同店：可比红标&绿标店合计营收270.13  亿（+3.3%yoy），其中：红标可比门店172.13  亿（+1.5%yoy）；绿标可比店98亿（+6.8%yoy），陕西、四川同店均保持双位数增长。
        毛利率同比增加1.97pct，云超利润增29%，云创亏损&激励费用带来短期波动。云超板块实现利润14  亿，+29%yoy，2017  新进三省中江西和湖北已实现盈利；云创净利润-3.88  亿，对公司净利润影响为-1.9  亿。报告期内毛利率22.41%，同比+1.97pct，主要因：①服务业（占比提升0.9pct）毛利率同比+6pct；②门店通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手提升生鲜毛利率，生鲜及加工毛利达15%，同比+1.66pct；③食用品方面针对市场需求内部孵化小物种，毛利率+0.74%。三项费用合计69.07  亿，同比增53.15%，期间费用率20.08%，同比+4.15pct。其中：销售费用率15.91%，同比+2.49pct，主要因新开店以及人力费用增长；管理费用率4.04%，同比+1.25pct，本期计提股权激励费用3.44  亿所致；财务费用率0.13%，同比+0.41pct，赎回理财产品及结构性存款致利息收入减少。
        云超稳定云创发力，“合伙人+赛马制”提升人效，外联腾讯打造“去中心化”大平台。①历经20  年永辉已在全国21  省开设近1000  家门店，成为巅峰时市值过千亿的零售巨头，云超年均开店数突破130  家进入提速阶段；打造云创平台引入腾讯等战投保驾护航孵化新零售项目，18H1  云创布局10  城331  家门店，永辉生活APP  注册用户数达665  万，比年初增加188%。②入股优质农业公司，整合生鲜源头直采+全球垂直供应体系优势，打造彩食鲜等供应链改革示范项目；依托互联网云技术，推动构建智能供应链中台。③坚持零售变革，“农改超、源头直采、合伙人&赛马制、逆势扩张、精品超市”，始终引领行业创新；外联腾讯&京东赋能，与中百&红旗协同，携手线上线下优质合作伙伴构建创新生态圈，打造智慧零售大平台。
        维持买入评级。公司20  年来不断迈向全国化发展，目前正处于高速扩张阶段。考虑到费用摊销和云创短期亏损，预计18-20  年净利分别为17/26/41亿，当前市值对应40/25/17PE，维持买入评级。
        风险提示：线下资源整合低于预期；门店扩张不及预期。