??2006?年EPS0.42?元，高于我们预期
06?年公司主营业务收入和净利润59.8?亿元和7.6?亿元，同比分别增长29.1%和33.7%，全年实现EPS?0.42?元，ROE16.6%，业绩高于我们先前预期的主要原因是四季度公司大幅提高房地产收入的确认，全年确认房地产收入19?亿元，其中四季度确认9.5?亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除三季度确认的权证收益及宁波市商行等的投资收益，公司06?年业绩同比增长21.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10?派3?元（含税）和10?转增2.5?股的分配方案符合股改承诺。
??初步实现服装制造向服装零售的转型，主导产品毛利率稳中有升
受限于男士正装市场需求结构和消费频率的相对稳定，国内西服市场年均增长在8%左右，增加新品和提高产品档次是企业收入利润增长的关键。公司通过加大新产品的开发力度及借助国际服装品牌提升零售网点经营效率，正处于由服装制造向品牌零售的转型中，06?年服装内销同比增长16%。在保持一增长的基础上，产品毛利率仍然维持50%以上。2006?年西服和衬衫销售入同比增长3.6%和34.5%。全年西服和衬衫毛利率分别为50.5%和50.2%，同比分别增长0.7?和0.3?个点。
??房地产进入确认高峰，预计07、08?年确认25?和31?亿元
06?年公司地产确认19?亿元收入，同比增长44.8%，主要为西湖花园9.5?亿和海景花园6.5?亿，根据公司地产开发规划及预售、存货等分析，预计07?年确认25?亿元，主要是东湖馨园、都市森林一期及苏州未来城部分房产。预计东钱湖和世纪花园将在08?年结算，08?年地产预计确认31?亿元
??扣除投资收益，07、08?年公司主业EPS?分别为0.46?和0.54?元
07?年2?月公司减持3000?万股中信证券，税后约增加EPS0.52?元。我们认为，结合市场流动性及对券商股周期性判断的复杂性，我们认为公司有节奏的减持中信证券股权在降低风险锁定收益的同时为公司地产和服装提供现金流，为公司向品牌零售商转型提供资金支持。预计07?和08?年公司实现EPS0.99?元（不考虑继续减持中信收益）和0.54?元（不考虑继续减持中信收益），扣除07?年一季度已减持中信股权转让收益，未来2?年公司主业EPS?分别为0.46?元和0.54元，同比分别增长24%和17%。考虑到公司后续向品牌零售商的初步转型，公
司借助国际品牌提升渠道价值的空间，我们仍维持公司“谨慎推荐”的投资评级，公司合理价值18?元-20?元。
??风险提示：地产调控负面效应仍需观察
公司良好的现金流为土地储备提供了良好的资金支持，06?年公司地产毛利率有所降低，房地产宏观调控对公司地产的影响尚不明朗。公司将“投资”发展为另一主业，该项投资对公司价值形成“双韧剑”