报告起因
        近两年来化工行业整体景气持续复苏，市场也普遍预期由于供给侧严控，未来高景气仍可维持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但就我们判断，目前工业品属性的中游化工品高景气已近尾声，后续周期机会主要集中于化纤和农化等少数子板块，具体逻辑如下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资要点
        供需已不支持继续提价：本轮化工反弹，虽然中游盈利早已创出历史新高，但由于油价尚在低位，且前期下游化工品盈利较好，中游还可以向两端挤占利润，对更下游的消费端影响并不明显。但今年以来，油价已至高位，化工全产业链净利率也超越了上一轮高点2011年的水平，继续提价势必会伤害到终端消费，进而抑制需求。另外从资本性现金支出看，今年增速高达16%，即使剔除折旧，也远高于需求增长，长期供给威胁已经显现，继续博弈供给收缩，无异于与时间为敌，即使赌赢了业绩，也会输了估值。
        化工反弹的内在逻辑：从历次周期看，反弹顺序一般都是从黑色到有色，再到原油，最后传导到农产品。而本轮化工最先启动的PVC、纯碱等本质上都是类黑色的品种，代表着中国工业需求的复苏；其后反弹的如MDI、钛白粉等属性更为接近有色，代表着全球工业需求的复苏；去年下半年开始的原油上涨说明需求已传导至消费端，周期也运行至中后期。相应今年最强的品种应该就是化纤，尤其是有大炼化预期对应的涤纶标的。明年我们预计大机会则来自尚处底部农化，尤其是磷肥和复合肥。
        今年最看好涤纶：我们分析去年大炼化行情启动主要由于油价上涨趋势确立，今年更多则来自原有主业涤纶的盈利改善。虽然市场担心涤纶为盈利高点，但就我们分析目前无论是行业ROE  还是单吨盈利，都远低于历史高点。甚至随着3季度旺季的到来，景气正进入加速上涨期，而短期炼化预期又无法证伪，因此相关个股很可能会迎来冲顶行情。目前我们最为看好炼化中涤纶和PTA弹性最大的桐昆股份和恒逸石化。
        明年最看好农化：相比工业品，农化领域的供给出清毫不逊色，只是农产品价格尚处底部，下游需求不振导致向上弹性受到抑制。但长期看农产品价格和油价高度相关，且今年农业大国如阿根廷、巴西等汇率都大幅贬值，本币粮价显著上涨，有望最终传导至明年的播种面积，并带来久违的需求增长。考虑到弹性，我们判断最大的机会还在磷肥和复合肥，尤其是具备资源优势的企业，如兴发集团和新洋丰。
        投资建议
        综上，建议关注桐昆股份、恒逸石化、兴发集团和新洋丰，以及受益于资本开支重启，在工程领域极具弹性的三联虹普。
        风险提示
        油价波动风险；需求下滑风险。