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国防军工行业研究报告:天风证券-国防军工行业点评:美商务部事件加速我国芯片发展,自主可控军工IC再成重点-180818

行业名称: 国防军工行业 股票代码: 分享时间:2018-08-20 07:53:36
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 邹润芳
研报出处: 天风证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 606 KB 分享者: zz****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        美商务部事件助推自主可控,军口高性能芯片望成近期发展重点
        8月1日美商务部宣布对我国44家企业实施技术封锁,包括航天科工二院、中电科13、14、38、55所及其关联单位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为本次封锁令实质上是1989年北约安全领域封锁的纸面化,是美方贸易战谈判的筹码。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)军工行业周期与我国五年规划纲要周期匹配,预计在短期(十三五期间)军品核心部件库存可满足现有型号需要。长期看,美商务部事件将加速我国军用芯片自主可控发展:2014年大基金成立,一期规模1387亿元,二期规模预计在1500-2000亿元;此外,我国核高基专项在军品领域发展迅速,16项国家重大专项已公布13项,其中军工9项,军工企业承担率达69.2%。
        军工芯片市场规模超百亿,五类军品半导体需加强突破
        军工企业长期承受技术封锁,自主可控发展成为重要途径,多个关键技术均通过自主研发得到实现,如振华集团现场可编程逻辑门阵列芯片、国睿科技国产高性能DSP芯片等。目前仅振华集团2017年营收即超101.12亿元,军品芯片的百亿市场未来望迎更大发展空间,由军工企业承担的自主可控军民两用芯片的开发将再成重点。目前,我国军用半导体产品可分为五类,包括被动器件、功率器件、中央处理、逻辑控制类、超大规模计算类(现场可编程逻辑门阵列/DSP等)和集成电路外围器件。其中被动器件国产化情况较高;高端功率器件具备一定缺口、亟须突破;中央处理/逻辑控制类缺口较大;超大规模计算类我国自主技术已实现部分生产(如复旦微电子、国微、华微等);集成电路外围器件具备部分国产能力。
        自主可控大方向可期,军工IC标的值得关注:
        国家队:振华科技(电子覆盖)、中航光电(与电子联合覆盖),航天电子/国睿科技
        (1)振华科技:特种、专用领域被动元器件龙头,实现IGBT模块/LTCC微波组件自主研发,宇航级元器件取得进展。股东振华集团背靠中电子,主业包括自主可控现场可编程逻辑门阵列、高速高精度AD电路、厚膜集成电路,集团子公司华微电子第四代现场可编程逻辑门阵列已应用于各军工企业和研究所,2017年600万门现场可编程逻辑门阵列成功应用,7000万门现场可编程逻辑门阵列项目获批国家重点,高端现场可编程逻辑门阵列形成国产替代能力。作为中电子军工、高新电子、半导体上市平台,振华科技望持续整合集团资产,据万得,2018年/2019年市盈率  为23.94倍、19.57倍。
        (2)中航光电:军用连接器龙头,产品涉及航空、航天、兵器全部兵种,对接各重大项目配套;军工高景气周期已至,连接器需求望增长。2000年进入通讯领域,已对华为、中兴等供货。5G无线分布基站/数据中心设备硬件设施采购将逐步展开,军品/5G望协同拉动业绩,预计2018年-2020年净利润10.8、13.8、18.0亿,市盈率  31.3、24.4、18.7倍。
        (3)航天电子:航天电子专用产品龙头,测控通信、航天机电组件、集成电路、惯性导航等航天电子军品发展良好,民品开发了北斗导航、物联网、MEMS智能传感器、光纤电流电压互感器等优质产品。预计2018-2019年净利润6.7、8.5亿元,市盈率  27.4、21.7倍。
        (4)国睿科技:公司背靠股东中电十四所(26.48%),是国产空管、气象雷达龙头、微波器件重要供应商,核心客户为雷达研制单位、中兴通讯等移动通讯设备集成商。7月14日美商务部取消对中兴通讯禁令,客户风险已消除。近年公司致力发展微波组件、子系统,移动通讯业务有望再扩展。据万得,2018年-2020年市盈率  为42.8、34.0、26.6倍。
        民参军:航锦科技(与化工团队覆盖),和而泰(与通信、电子团队覆盖)
        (1)航锦科技:公司聚焦军工电子板块发展,子公司长沙韶光三大主打军用芯片被多款型号选用,多道工序达到自主可控要求,不受国外禁运限制。韶光、威科2017年净利润为0.71、0.35亿元。公司与中兵214所签订战略协议,借力其在集成电路/芯片实力实现产业整合,同时威科/上海琢鼎拟以0.57亿收购中电华星,军工电子产业链将再延伸。预计2018-2020年净利润5.12、6.16、7.40亿元,市盈率14.56、13.20、10.08倍。
        (2)和而泰:公司新收购子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有自主设计研发能力,是该领域除极少数国防重点院所之外唯一掌握核心技术的民营企业。高频段毫米波具有高速、大容量的特征,是5G重点突破频段。据中国产业信息网,5G基站射频投资规模将达1839亿元,望成通讯领域新蓝海,毫米波相控阵集成电路市场空间广阔,军民融合发展可期。据年报,2013年-2017年公司复合增长率达21.4%,长期维持稳健增速。预计2018年-2020年净利润2.62、3.65、4.77亿元,市盈率26.1、18.7、14.3倍。
        风险提示:美贸易战风险,我国芯片自主研发进展不及预期。

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