投资要点
2009 年1-9 月,公司实现营业收入41.97 亿元,同比减少10.31%;营业利润4.05 亿元,同比减少6.29%;归属于母公司净利润3.21 亿元,同比减少0.35%;实现每股收益0.64 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2009 年全年归属母公司净利润同比增长80%-120%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资收益大幅增加,业绩回升显著。由于前期受到经济危机影响,纸品价格下降,导致公司收入减少,毛利率也下降1.15 个百分点。但随着目前行业回暖,纸品价格上涨,第三季度公司收入环比增长10.76%;而由于公司联营企业所拥有85 万吨产能的白卡纸价格已上涨至6600 元/吨左右,为公司提供了大量收益,公司前三季度共获投资收益7508 万元,同比增长121% ;此外由于应收账款与提取坏账准备减少,使得资产减值损失比去年同期减少1510 万元,同比降低76.83%。以上因素共同致第三季度归属母公司净利润环比增长85.23%,同比增长73.95%,业绩环比快速回升。
公司大力扩张,反战林浆纸一体化。公司把握经济危机的机会,低成本扩张,尤其关注于通向上游的林浆纸一体化建设,目前已建成和在建多个项目。包括今年5 月投产的20 万吨化机浆和11 月即将投产的20 万吨化学浆项目; 09 年10 月1 日公司控股95%的越南太阳公司也正式成立,重点运营建设港口,为国内造纸生产线提供原材料;此外,在老挝的7 万公顷纸浆林和30 年产万吨漂白阔叶浆项目也在积极筹划运作中;而明年4月,公司还将投产一条35 万吨文化纸生产线,构成公司未来新增利润增长点。以上项目建成后,将使公司进一步控制上下游,成为一家具有国际竞争力的大型林浆纸一体化企业。
我们预计2009-2011 年公司每股收益分别为0.88 元、1.17 元和1.41 元。根据9 月23 日收盘价16.25 元计算,对应市盈率为18 倍、14 倍和12 倍。首次给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;新项目市场开发的风险。