◎  外运发展（600270）：维持“中性”的投资评级(国信证券)
        要点：
        外运发展  11  月5  日公告称，“尽管控股股东已经没有公司可以接受的空运资产，但控股股东将尽快与公司完成转让有关资产的事宜。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时提醒投资者转让资产不会对公司的经营和盈利带来任何重大影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）将在12  月15  日前召开董事会审议有关资产的转让事宜。”在股改承诺的履行时间延迟的二天后，公司发布此公告，显示了大股东在选择注入资产上的犹豫，我们维持注入业务的三点特征：1、资产及盈利规模不大，对公司的业绩贡献将有20%以内；2、结合公司的现金充沛的特点，注入资产应是对资金需求较大的项目。3、预计不涉及仓储资源、土地等大宗的固定资产。
        公告认为未能如期履行承诺，A股的主营方向“一个放弃、一个没有经营好”是主要原因。
        公告详细回溯了股改承诺出台的背景是公司将以航空货代业务及快递业务为主营方向，将大股东的航空货代及快递资产交给A股，目的一是弥补公司自身网络资源不足，完善公司全国的业务网络，二是减少与控股股东之间的关联交易，尽量避免发生同业竞争。
        公告也详细分析了三年内发生的主要变化，总结起来是三点：1、A  股航空货代做得不如预期，盈利下降；2、国际快递出售给UPS，国内快递售予中外运-敦豪，A  股基本放弃快递业的经营；3、H  股空运资产，资产质量下滑。
        我们认为，三年前A  股制定了宏大的计划及目标，我们找到了外运发展07  年公司的一份业务蓝图，其中宣称“10  年业务收入将达到84  亿元，成为国内速递5  强，国际速递前三，空运货代方面成为国内空运货代的标杆企业”等一系列具体目标。物转星移，空运货代方面，08年被迫出售盈利状况最好的金鹰之外，也面临着嘉里大通、新克等国际巨头独立在中国开展业务的冲击，特别是其中一些国际公司原来是公司的大客户，其在中国开展业务后，当即减少业务量；快递业务方面，虽然其投资收益仍然贡献了盈利的90%以上，但事实上，A股已经基本放弃了快递业经营，国际和国内快递改为与中外运-敦豪50：50  的股权格局，由敦豪经营的格局。
        结论
        维持前期的判断，即注入的业务对A股的业绩贡献将较小（增厚幅度在20%以内）的判断。
        基于三季报环比增长的趋势较为明显，我们提高了09年的盈利预测至0.22元，并认为考虑非经常性损益还有上调的空间，当前股价对应09PE  为39倍，PB1.8倍，维持中性的投资评级。