■安信固收观点
        我们维持此前的判断，今年2  月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落而金融机构负债同比增速低位企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上述组合意味着，债市面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此收益率中枢整体处于温和下行通道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除了供需波动引起的冲击外，市场预期的波动和对政策的一些误读，可能会加大收益率下行中的波动。近期市场上有关政策转向的讨论激烈，我们观察的数据显示，截止目前，没有任何数据显示政策转向放松（这里的政策放松是指经济出清后，政策开始转而鼓励杠杆的增加），也没有太大的压力使得政策转向有较强的紧迫性。去年年底以来的实体部门去杠杆，主要集中在家庭、地方政府和僵尸企业，市场化程度较高的非金融企业甚至有小幅的杠杆增加；实际经济增速温和下行，银行坏账率和债券违约率偏低。这些信号都为政府所乐见。当然，也必须看到，海外经济的恶化可能超出了政策的预期，上半年拖累GDP  增长，而且5、6  两月一些数据显示实体部门去杠杆幅度剧烈。政策如有微调也更多是改变实体部门去杠杆的幅度和节奏，不会转而保证其杠杆的稳定，甚至鼓励其杠杆的增加。
        ■安信策略观点：
        近期的一系列政策组合表明当前的政策已经出现了明显的调整，央行多次进行（定向）降准并对MPA  结构性参数等指标和参数设置进行了适当调整，进一步引导金融机构将降准所释放资金用于小微企业贷款、将节约的资金成本向小微企业让利，同时支持符合条件的表外资产回表。银保监会公布数据显示，近期贷款投放明显加快。据初步统计，7月新增人民币贷款1.45  万亿元，同比多增6237  亿元。7  月新增基础设施行业贷款1724  亿元，较6  月多增469  亿元。当前市场整体流动性充裕，融资成本稳中有降，有利于商业银行加大信贷投放力度，扩大对实体经济融资支持。“疏通货币信贷政策传导机制”将成为央行下一阶段的主要政策目标，上半年社融增速下滑的现象有望逐步得到缓解。
        目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看，我们认为A  股市场基本具备了底部区域的特征。这意味着，即使指数的绝对底部未必过去，市场的下行空间也很有限了。但另一方面，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势，到货币政策，市场流动性环境及投资者情绪的规律，尚不具备出现明显的整体性行情的基础。
        我们认为未来一个阶段的行情主要是结构性的。它的主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门，龙头将是其中的真成长公司：重点关注新科技、新消费、新服务领域，包括云计算、航空装备、5G、半导体、新能源汽车等。
        风险提示：金融去杠杆持续推进造成市场流动性紧张。