报告摘要:
公司共有66家营业部、2家证券服务部和3家机构营业部,控股子公司有招商期货、招商资本和招证控股(香港)(均为100%控股),参股子公司有持股49%的博时基金、持股33%的招商基金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2008年,公司按营业收入和净利润排名10名,按净资产、净资本、总资产排名分别为11名、17名、8名,经纪业务排名第9名,投行业务排名第13名,资产管理业务排名第5名。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的总体市场地位和光大证券较为接近,比光大证券略高,经纪、投行、资产管理等各项业务略微领先于光大证券,而在净资产和净资本方面光大证券略有优势。
与其他上市券商相比,公司在收入结构上自营业务的占比明显低于其他公司。
2009年中期,公司自营业务仅为7%,占比最高的西南证券达36%,平均水平也达18%,显示了公司的经营特点是稳健型特点。
从费用率来看,公司的费用率在上市券商中处于略微偏高的水平。2009年中期,公司费用率比上市券商平均水平高出6个百分点。和光大证券相比,公司的费用率仅在2008年低于光大证券,其余年份费用率均要高出光大证券。
按照证券业协会公布的2008年数据,招商证券经纪业务净收入排名第9,部均净收入排名第5。公司的业务主要集中在珠三角、环渤海和长三角等经济发达地区,2009年中期数据显示三个区域的业务占比达到75%。由于公司的业务分布结构,公司的佣金率在重要的券商中处于较低的水平。
按照最新数据,公司在集合理财市场排名第5,管理资产规模为56亿元,低于中信证券、光大证券、华泰证券、国信证券。除了公司直接经营的资产管理业务以外,公司还通过参股博时基金和招商基金间接参与资产管理业务。截至2009年3季报,公司参股基金的权益管理资产规模达到783亿元,在上市券商中排名第2,仅次于中信证券。预计博时基金和招商基金从2010年开始每年为公司贡献的利润为6亿元以上。
按照日均交易额2000亿元的假设,我们预计公司2009年全面摊薄后的每股净利润为0.82元,考虑到博时基金投资收益后的每股净利润为0.97元。考虑到博时基金的一次性投资收益的不可持续性,我们以0.82元的EPS作为估值基础。目前已上市券商的平均动态市盈率为30倍,由于2009年EPS以剔除博时基金投资收益作为基础,适当给予一定的估值溢价,结合光大证券上市时的估值水平,我们按照25-30倍确定一级市场价格,按照30-35倍确定二级市场价格,得到询价区间为20-25元,得到上市首日定价区间为25-30元。