3季报亮点乏善可陈，利润增幅来自非经常性损益与优惠税率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月26日，公司发布3季报，当期实现主营收入和归属母公司净利润分别为7.87亿元、3410万元，同比增长-0.26%和52.17%，实现每股EPS0.30元，营业利润3523万元，同比增长8.88%，由政府项目补贴构成的非经常性损益达到608万元（占利润总额的14.72%），同时因执行15%优惠税率，使得净利润增幅超出营收增幅，业绩增长幅度基本符合市场预期，但亮点乏善可陈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  220KV产品构成比例稳步上升，资产运营质量稳定。当期综合毛利率19.61%，同比上升1.8个百分点，环比上升0.7个百分点，体现出09年以来220KV变压器产品产销比例对盈利能力的积极影响；营业利润率和净利润率分别达到4.47%和4.33%，资产盈利能力属行业中游水平；期间费用率13.99%，同比下降了1.1个百分点，主要是财务费用明显减少，一方面是宽松货币政策使得融资成本下降，二是220KV变压器产能建设项目基本完成减少资本开支；整体而言，在09年以来中低端变压器市场压价竞争的市场格局下，公司维持了稳定的盈利及财务状况。  投资评级与风险提示：依据持续跟踪的研究及与公司高管的交流，如我们的分析一致，09年以来输配电设备行业景气驱动因素变化较大，与电力总需求相关性明显提升，不再仅仅由电网投资因素驱动，弱周期特征受到"弱化"；尽管原材料价格持续攀升，但中低端变压器市场压价现象普遍，电力设备行业业绩超预期迹象并不明显，此类因素均综合性地对公司业绩造成负面影响；我们测算09-11年每股收益为0.38元、0.47元和0.63元，三年CAGR17%，对应当前股价动态PE为34.12X/27.75X/20.86X，估值水平并无明显优势；考虑公司净资产水平较高，以及PS仅1.31倍，处于行业低端，为股价提供了较高的安全边际，另外宏观经济回暖提升电网投资预期，公司产品结构调整（220KV高电压等级变压器比例提升，核级干试变压器己处于外试阶段）有望改善盈利水平，给予"增持评级"，目标价14.5元。