融资规模最好能达到300 亿人民币左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在融资规模上,我们认为最好能够达到300 亿人民币左右,以支持未来3 年的扩张计划。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)民生银行制定新三年规划后,目前处于快速扩张期,在中小企业,小型商户贷款上的明确定位也决定了公司未来几年仍将维持较快的资本消耗速度。截至3 季度末,核心资本充足率为6.02%,如果融资200 亿元,核心资本充足率将提高到约8.3%,那么到2 年以后,2011 年下半年,核心资本充足率又下降到7%以下;如果能够融资300 亿元,核心资本充足率能够提高到约9.3%,可以支持到2012 年。
盈利能力摊簿明显,但主营业务成长性不错。截至3 季度末公司的股东权益596 亿,如融资300 亿相当于股东权益增加了一半,使得盈利能力摊簿较明显。假设以7.8 元的价格融资300 亿元,10 年ROAE 和ROAA 分别为13.8%和0.83%,ROE 在同期同业中最低,ROA 仅高于华夏银行,所以体现为发行后相对高的动态PE 和相对低的PB。不过因主营业务成长性不错,特别是融资后扩张速度将较快,PE 略高一些也是合理的,较低的PB 为股价提供安全边界。
合理定价8 元人民币左右。由于香港市场发行定价相对市场化,我们可以按照合理价值来估算发行价格。综合PE、PB,和A 股市场价格,我们认为合理价格定在8 元左右相对合理。假设发行价在7.6-8.2 元之间,融资规模在280-320 亿元之间,则融资后10 年动态PE 和PB 分别为13.61-13.74,1.76-1.81 倍之间(目前A 股股份制银行平均PE 和PB 为13.0 和2.31 倍)。
定位日渐清晰,基本面有亮点值得期待。经历07 年之后事业部改革的磨合期,目前公司经营逐步稳定,对自身的定位日渐清晰。商贷通的快速增长是今年的亮点(去年新增60 亿,今年已新增260 亿),按三年规划,商贷通要达到总体对公贷款规模的25%。不过由于中小企业和零售商户贷款投入较大,分支网点开设速度仍较快,到11 年公司仍处于高投入高扩张期。但基本面步入回升轨道,10 年业绩值得期待。A 股维持长线买入评级。