事件：
        2018年8月8日，网易公布了2018年半年报，2018年二季度公司净收入为人民币162.84亿元（约合24.61亿美元），同比增长21.7%；归母净利润21.07亿元（约合3.183亿美元），同比下降29.1%，环比增长180.2%；EPS（ADS，摊薄）为2.44美元，同比下降28.0%，环比增长183.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：
        得益于电商业务的飞速发展，网易营业收入增速触底反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年第2季度，网易实现营业收入162.84亿元人民币（24.61亿美元），同比增加21.7%。其中在线游戏服务净收入为100.61亿元人民币（15.20亿美元，占总营收的61.78%），同比增加6.7%；电商业务净收入为43.66亿元人民币（6.60亿美元，占总营收的26.82%），同比增加75.2%；广告服务净收入为6.34亿元人民币（9582万美元，占总营收的3.89%），同比增加6.5%；邮箱及其他业务净收入为12.23亿元人民币（1.85亿美元，占总营收的7.51%），同比增加42.5%。
        净利润连续4季度同比下降，但跌幅收窄。网易净利润的连续同比下降主要是由于电商业务的投入较大。网易在2015年1月打造出了属于自己的精品海淘电商网易考拉，2016年以来，在海淘电商领域连续两年市占率以及正品信任度行业第一。2016年4月，网易又推出了网易严选，开创性地采用ODM电商模式，以极高性价比打造高口碑品质电商平台。尽管网易的电商平台已经取得了较为不错的成绩，但相比天猫、京东等电商巨头，网易电商业务依然处于扩张阶段，因此需要付出较大的成本来进行市场引流、打造供应链体系以及服务下游客户等。尽管网易电商业务营收目前正保持着70%以上的同比增速，但由于成本投入较大，毛利率仅为10.1%（对比游戏业务毛利率为64.3%）。随着电商业务的发展，规模效应将降低成本及费用，提升电商业务利润水平，看好其长期盈利能力。受益游戏业务的复苏，2018年2季度净利润同比跌幅缩窄至29.12%，短期内净利润表现情况依然依赖于游戏业务表现。
        游戏业务收入回暖，短期依然承压，看好长期潜力。2018年第二季度网易游戏业务收入为100.61亿元人民币，继2017  Q1之后再次突破百亿，其中手游收入占比74.70%。网易2016年9月推出了爆款手游《阴阳师》，推动网易营收由2016年Q3的65.68亿元爆发式增长到了2017年Q1的107.35亿元，短短两季度便增长了60%以上。2017年Q1以后，随着《阴阳师》创收能力进入稳定期，而网易又缺乏《阴阳师》同等量级的手游补位，游戏业务营收逐渐疲软。2018年第二季度，《阴阳师》新版更新联动犬夜叉，借助著名IP使老游戏焕发新生机，同时，网易备受关注的PC新游《逆水寒》以及手游《楚留香》、《第五人格》均表现不俗，推动网易游戏收入再度实现正增长，突破百亿大关。
        短期内，腾讯凭借社交优势，新游《我叫MT4》、《圣斗士星矢》、《自由幻想》等均长期霸占畅销榜前列，网易则缺乏与之抗衡的新游，因此短期手游营收仍将承压，PC端营收有望因《逆水寒》的提振从三季度开始反弹。长期来看，网易研发致胜，匠心打造精品手游，必将有下一部《阴阳师》量级的手游问世，开启营收新上升周期。
        网易稳步推进多元化产品战略及全球化战略，打造长期增长空间。在MMORPG领域，网易长期以来都占据着霸主地位，打造了一系列爆款精品，如《梦幻西游》、《大话西游》、《天下》、《阴阳师》以及《楚留香》等，但也导致网易的手游收入过度依赖其MMORPG手游的表现，《阴阳师》带来的网易游戏业务营收波动正说明了这一点。2017年以来，网易开始进行产品端调整，于2017年底至2018年初先后发布了《荒野行动》、《终结者2：审判者》、《决战！平安京》等MOBA爆款手游，2018年第二季度推出的《第五人格》、《非人学院》、《影之诗》也都表现不俗，进一步丰富网易的游戏矩阵，实现产品多元化，降低对单一游戏类型收入的依赖，促进网易游戏营收结构优化。于此同时，网易也在积极布局海外，拓宽收入渠道，以《荒野行动》、《第五人格》为代表的手游在海外取得了较好的成绩。2018年6月，《荒野行动》海外收入连续两月高居中国出海手游首位；《第五人格》7月在日本推出后成为iOS和Google  Play下载量榜首。考虑到欧美及其他发达游戏市场对重度MMORPG及MOBA类游戏的接受程度较高以及网易在这些领域的顶尖研发实力，网易在海外市场的份额有望逐步扩大，国际影响力及盈利能力稳步提升，随着更多精品手游出海，未来将贡献更多营收。
        结论：
        网易目前营收及利润的贡献依然主要来源于游戏主业，电商业务尽管发展势头强劲，营收增速抢眼，但目前来看依然处于扩张期，投入成本较大，短期内贡献利润依然有限，长期来看规模效应有望降低成本费用，成为未来利润的一大增长点。游戏业务短期内因缺乏《阴阳师》量级的手游补位，营收依然承压，长期看好其顶尖研发能力及爆款孵化率。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为107.64/134.55/160.11亿美元，EPS分别为15.26/17.89/19.15美元，对应PE分别为17.54/14.97/13.98倍，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        新游不及市场预期；电商业务仍处于扩张阶段，利润不及预期