天虹纺织(天虹)2018年上半年业绩稳健,收入增长稳定,利润率有所改善,同时盈利增长强劲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年上半年毛利率同比反弹,应能缓解部分投资者的担忧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计,除非经营环境发生重大变化,否则天虹的经营业绩和盈利能力将继续提升。我们认为天虹已为未来增长奠定了良好基础,而2017年上半年业绩证明了公司的竞争力和能力。我们抱持与市场相反的看法并认为天虹可能是中国纺织服装供应链中断的受益者之一,因天虹一直在多元化其生产设施和产品组合。我们认为,纺织服装企业以地域多元化和纵向一体化争取份额是为市场接受的两个方式。天虹管理层通过扩张下游业务和收购来捕捉增长潜力,我们认为公司采取了正确的战略。对于公司公布业绩后股价向下,我们不感意外,因公司股价早前跑赢。鉴于公司业务稳健,我们维持对天虹的正面看法,而业绩后股价疲弱带来了买入的机会。天虹的2018年市盈率为8.7倍,2019市盈率为6.6倍,我们认为这估值并不昂贵。我们维持对天虹的买入评级,最新目标价为15.66港元(基于10倍2018年市盈率,低于历史平均及香港上市同业平均)。
投资亮点
18年上半年利润下滑是受到17年上半年的一次性收益所影响。天虹在18年上半年实现净利润人民币6.02亿元,同比下降6.6%。净利润同比下降是由于17年上半年收购牛仔服装业务录得一次性收益人民币1.47亿元所致。若撇除这一影响,天虹的净利润同比增长20.9%,主要由于纱线销售的毛利率在18年上半年回复正常水平。天虹的收入在18年上半年同比增长18.3%至人民币88亿元,所有主要业务板块均录得增长。纱线销售占公司总收入约83.0%,并于18年上半年贡献收入人民币73亿元。随着业务多元化,天虹的灰色面料、服装面料和服装的销售在18年上半年显着增长,占总收入的17.0%。18年上半年纱线产量为340,000吨。18年上半年纱线业务的毛利率回升至18%以上的正常水平,由2017年上半年的15.0%上升至18.3%。公司整体毛利率从17年上半年的15.4%反弹至18年上半年的16.8%。坯布、服装面料和服装业务仍处于发展阶段,因此有提升利润的空间。天虹宣派中期股息0.23港元,低于17年上半年的0.24港元。
面对更多机会而非威胁。我们认为,由于公司的生产设施多样化,加上产品组合不断扩大,中美贸易摩擦或会为天虹创造商机。我们认同管理层的观点,即是领先的服装品牌可能会考虑改变采购来源,以避免因中国或美国的行为而使业务受到影响。一些中小型的中国纺织服装公司可能会受到影响,因为对它们来说现时向海外扩张已太迟。但是,拥有多元化生产设施和强大财务能力、可满足客户需求的知名品牌包括天虹,将会获得市场份额。天虹将继续扩大其纱线制造业务的产能,因管理层看到了增长机会,且该行业集中度仍低。通过收购现有项目来扩大成本至少比发展新项目便宜50%。
牛仔服装业务将于2018年下半年改善。在2018年上半年,服装业务仍拖累公司的整体表现,管理层表示该业务的改善进度稍为慢于预期。经过一系列收购,天虹接触到更多领先品牌,使公司能够通过客户多元化发展其下游业务。我们认为,由于订单质量提升、生产计划改善和生产效率提升,天虹的牛仔服装业务的经营业绩将在2018年下半年改善。我们认为服装制造商的毛利率在未来几年会逐步提升至17%至18%。