报告起因
伽马数据公布2018H1 游戏行业市场规模及增速情况,整体上,行业增速放缓,发行产品集中度进一步提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)版号暂停审批近4 个月,可能会导致Q3/Q4 行业增速承压;2)随着端游手游化基本完成,行业多元化进程基本完成,对传统游戏冲击结束,手游生命周期和稳定性都将提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
传媒行业跌幅靠前,估值处于近年来最低水平。截止2018 年8 月5 日,申万一级行业年初至今累计跌幅中,传媒行业位于第四,共下跌27.81%,同期沪深300 指数下跌17.2%;平均市盈率35 X,处于近三年来最低水平。游戏板块跌幅靠前,机构持仓比例较低,头部A 股游戏上市公司18 年PE不足15X。我们认为,游戏龙头公司估值回归合理区间,抑制估值的因素有望出现边际改善。
2018 年H1 国内游戏市场规模1050 亿元,同比增长5%,其中手游市场规模634 亿,占比达60%。18Q2 移动游戏市场实际销售收入环比增长4.88%,增速维持低位,边际上出现改善。受益于新品表现优异,腾讯、网易市场份额(流水)稳中上升。根据伽马数据统计,18Q2 TOP 50 移动游戏中腾讯、网易研发产品市场份额达55.4%(较上季度下降1.7%),发行产品市场份额达72.8%(较上季度上升0.4%)。手游端游化的同时,我们也发现多元化的空间基本饱和。电竞游戏作为主流的游戏品类,其手游端占比已达49%,相对之下,近三年端游电竞游戏占比保持在60%水平,手游多元化空间基本饱和。
版号暂停对手游供给具有延迟性,Q3/4 手游增速承压。我们推断,版号暂停的影响将在Q3/Q4 季度表现明显,而龙头公司版号布局较早、存量版号多,对其影响较小;而由于存量版号处理仍需要3-4 月,中小企业面临长时间无产品的窘境,进一步加速行业产能出清。中期来看,手游趋向端游化,老产品生命周期延长,游戏公司业绩稳定性增强。
投资建议与投资标的
当前A 股游戏板块公司2018E 市盈率位于15X-20X,机构持仓位于低位。在流量红利衰退下,行业发展趋于“产品思维”。随着成本上行、版号等问题加速中小厂商出清;手游类型逐步趋同完成,新融合品类成为爆款方向。我们从两条主线建议关注龙头公司:1)游戏龙头公司,如网易(NTES,未评级)、吉比特(603444,未评级)等。中小厂商出清,有利于推广成本端下降,进一步提高行业内龙头公司盈利能力。2)头部游戏直播平台,如虎牙(HUYA,未评级)。游戏直播是手游行业的后周期行业,受益于国内电竞用户数提升,未来渗透率有望提升。此外,由于推广的精准性,直播平台在广告、游戏联运等业务也有较大发展空间。
风险提示
政策监管风险、宏观经济影响