四轮驱动，整合期业绩承受压力
        杭州市消费日渐转暖，但仍低于全国同期水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】杭州市社消额累计同比1-3  月为11.1%，1-9  月已回升至13.5%，显示随大环境转暖，消费市场也逐渐好转，但数据仍低于同期国内批发零售业累计同比增速（15%），延续低消费倾向的特征。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        竞争压力抬高费用率，影响当期利润。杭州市零售业竞争激烈，公司1-9  月营业收入同比增长为负5.39%，同时因加大营销力度、店面调整及并购等活动致使费用率有所上升。前3  季度销售费用率4.29%，高于去年同期1.97  个百分点；财务费用率0.51%，高于去年同期0.37  个百分点，费用率上升压低净利润（-21.58%）。
        四轮驱动，近  2  年业务整合动作频繁。为扩大经营规模，公司将新世纪商厦酒店1-6  层用于商品销售，实现与零售主体建筑的对接，预计增加营业面积约1  万平方米；二是自2008  年下半年起对义乌解百营业场地进行扩建和品牌提升，商场营业面积增加近一倍；三是收购与租赁双管齐下将元华商场3  万平米营业场所纳入囊中，预计2010  年正式营业；四是将于2010  年进行解百本部AB  楼改扩建。
        整合期预计利润受到影响，业绩释放将于2011  年后。预计上述4  项调整将加大近年公司管理费用及财务费用支出，同时，为减轻改扩建对营业收入的影响，预期公司将加大促销力度，营业费用也难以有效降低，所以我们看淡近2  年公司业绩。但认为随着2011  年后主体建筑改扩建完毕，公司将迎来一轮业绩提升期。
        盈利预测及投资评级：预计09-11  年每股EPS  分别为0.21  元、0.32元及0.36  元，3  年复合增长率约30%，参照行业中值09  年30xPE  和10  年25xPE，对应相对估值为6.3  元-8  元，按时间加权未来12  个月的PE  估值约7.58  元；以wacc（11.42%）、g(5%)等参数为基础，DCF假设估值约9.04  元；综合相对与绝对估值，我们认为未来6  个月合理价格区间为7.58-9.04  元，“持有”评级。