投资要点
业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入 20.7亿元,同比增长 365.4%;实现归母净利润6.8 亿元,同比增长297.2%;实现扣非后归母净利润6.8 亿元,同比增长306.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
. 三联苗+HPV 疫苗放量,业绩延续超高速增长态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2018 年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为365.4%和297.2%。分产品线看:1)自产二类苗:实现收入5.6 亿元,同比增长35.7%,主要由公司独家产品三联苗贡献,2018 年上半年批签发279.6 万支,预计实现销售220-230 万支。我们认为三联苗峰值销售可达800-1000 万支(渗透率10%-15%),当前仍有较大空间,即2018-2020 年有望保持放量态势。2)代理二类苗:实现收入14.7 亿元,毛利率45%,其中核心品种为四价HPV 疫苗,上半年批签发262.5 万支,预计实现销售180 万支左右,考虑到下半年四价HPV 疫苗进一步供货和九价HPV 疫苗陆续在5 个省市中标,我们预计全年有望实现近600 万销量。分利润结构看:负责自产二类苗的全资子公司北京智飞绿竹上半年实现收入5.6 亿元,净利润2.5 亿元,净利润率45.1%,扣除北京智飞绿竹后,相当于非自产二类苗贡献收入15.1 亿元,贡献归母净利润4.3 亿元,净利润率约28%,盈利能力超市场预期,我们认为随着销售规模进一步扩大,盈利能力或有进一步提升趋势。
. 公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线,市场空间在30-50 亿元量级。据公司公告,我国约有 5.5 亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线:诊断用新型EC 诊断试剂、预防用有纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)、治疗用有已经上市的微卡产品。结核疫苗,主要预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI,诊断标准为PPD 阳性和EC 诊断阳性)发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人,在消灭结核战略下,结核筛查有望成为学生入学体检必查项目,目前每年初高中和大学入学量在2000 万左右,另外体检人群超过1 亿人,假设其中1000 万筛查,合计3000 万人。假设检测费用50 元/人次,对应检测市场空间15 亿元;考虑到带菌比例为20%,即600 万人,假设20%接种率,对应120万人,接种程序为6 针/人份,我们估计每人份2000-3000 元,对应疫苗接种预防市场空间为24-36 亿元,检测+预防合计市场空间30-50 亿元。
. 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020 年归母净利润复合增速106%,EPS 分别为1.03 元、1.70 元和2.35 元,对应当前估值分别为40 倍、24 倍和18 倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,维持“买入”评级。
. 风险提示:AC-Hib 疫苗和HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险;代理或自产产品出现质量问题的风险;行业出现黑天鹅事件的风险;行业政策及管理机制或发生变化的风险。