核心观点
　　事件
　　公司发布2018年半年度报告，实现营收1.05亿元，同比增长25.10%；实现归母净利润3997.73万元，同比增长91.39%；扣非后归母净利润3932.47万元，同比增长84.77%；基本每股收益0.50元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　公司预计2018年1-9月净利润区间为5797.85-6570.89万元之间，同比增长50%-70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基本每股收益0.72-0.82元/股，同比增长28.57%-46.43%。
　　业绩快速增长，盈利能力显著增强
　　2018年上半年，公司实现营业总收入1.05亿元，同比增长25.10%；实现归母净利润3997.73万元，同比增长91.39%。分季度看，2018年Q2，公司实现营业收入5801.78万元，同比增长22.26%；实现归母净利润1809.43万元，同比增长38.04%。净利润增速高于营收增速，主要和公司转变销售模式，经销收入提升所致。
　　报告期内，公司共计实现销量12.87万片（瓶），同比增长60.07%。分产品看，口腔修复膜实现营收5004.97万元，同比增长22.50%；毛利率为93.18%，同比减少0.37%。生物膜实现营收4855.86万元，同比增长23.04%；毛利率为93.01%，同比减少1.58%。综合毛利率92.44%，同比下降1.39个百分点，我们预计主要是由于经销收入提升、原材料价格和人工成本有所增长、以及骨修复材料销售增长等因素共同导致。
　　期间费用方面，销售费用率为37.85%，同比下降4.24个百分点，精细化营销管理效果得到体现。管理费用率为15.69%，同比下降个6.82百分点，管理成本降低，管理效率得到有效提升。财务费用同比下降70.86%，主要是由于闲置资金购买银行理财产品
　　经销占比超过七成，生产经营效率大幅提升
　　公司采用直销和经销相结合的销售模式，专业化学术推广和产品宣传策划，提高了公司产品的知名度和美誉度。报告期内，直销实现收入2978.62万元，毛利率为96.03%；经销实现收入7540.73万元，毛利率为91.02%。经销收入占比提升到71.68%。2018年上半年，随着营销体系管理优化，营销队伍大，营销人员数量大幅度增加，营销效率得到提升。
　　截至报告期末，公司在全国范围内拥有近350家经销商，已基本实现全国全覆盖。经销模式下，主要产品的市场份额和市场覆盖率都得到了提升，销量实现快速增长。销售费用率和管理费用率均大幅下降，净利润率达38%，同比提升13个百分点。公司预计2018年1-9月归母净利润同比增长70%-90%。
　　报告期内，公司各软组织修复系列产品生产完工并入库13.08万片，同比增长67.26%；骨修复材料生产完工并入库1.35万瓶，同比增长60.71%。公司产品柔性生产特征明显，在满足市场需求的前提下，不断进行模式创新和流程优化，生产效率得到极大提升。
　　在研产品有序推进，打造新的盈利增长点
　　报告期内，公司研发投入862.17万元，与去年同期基本持平。其中，活性生物骨完成临床试验总结，正在准备注册申请材料，预计2019年取得产品注册证；引导组织再生膜临床试验入组有效推进；止血材料、新一代生物膜等项目进入新的研发阶段；子宫内膜产品正常推进临床预试验。
　　2018年4月，公司与东华大学签订技术开发合同，拟在齿科修复材料方面进行研发合作，并联合建立“正海-东华杂化材料研发中心”，将有利于公司在口腔领域的产品储备及发展。
　　投资建议
　　公司是再生医学领域的领导者，口腔修复膜和骨修复材料将随着口腔种植牙行业增长保持较快增速，且进口替代机会较大。活性生物骨等在研品种储备丰富，有望带来新的利润增长点。经销模式下产品销量实现高增长，期间费用率大幅下降，盈利能力显著增强。我们预测公司2019-2020年EPS分别为1.08/1.46/1.92元，对应市盈率分为57X、42X、32X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要产品较为集中的风险、新品研发风险、估值风险。