1.  结论与投资建议
        我们认为  11  月份利率产品市场总体上依然没有明显的交易性机会，继续建议交易账户以防御为主，11  月份利率产品当月风险大小取决于央票发行利率动向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】就交易账户而言，我们提醒金融债收益率上行幅度可能会大于国债；就投资账户而言，我们重点推荐3  年期国债和2  年期金融债。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们继续建议机构优先配置浮息债。
        2.  关键逻辑与核心假设
        （1）我们认为10  月份经济有望继续回升，总体预计明显好于9  月份，虽然10  月份通胀环比增速明显放缓，甚至低于我们及市场之前预期，但总体来看，10  月份公布的基本面因素对利率产品应该是偏空的。
        （2）由于我们预计10  月份新增信贷规模有望继续维持在高位水平，因此商业银行目前应该还是缺乏最够动力和兴趣去投资债券。根据持有期回报的判断，目前银行如果打算持有利率产品时间只有3  个月左右，我们认为于其投资利率产品，还不如做同业往来业务。
        （3）我们认为银行体系资金继续呈现紧张局面，尽管从银行间同业拆借市场来看，10  月份货币市场资金当前的确比较充裕，但我们从公开市场操作回笼力度、热钱流动及其投资去向和超储率三个方面判断这一现象难以持续下去，尤其是本月10  日招商证券网上发行对货币市场资金面可能会有不小的冲击。
        （4）我们认为4  季度以及明年1  季度的大部分时间央行最有可能采取的措施重点是在公开市场操作上，但信贷规模持续在高位水平使得1  年期央票发行利率面临上调压力，我们认为这可能是利率产品11  月份最大的潜在风险。
        （5）11  月份利率产品供给压力略大于10  月份，不过由于当月利率产品供给长端部分主要集中在月初和月末，因此利率产品供给方面压力对长端收益率影响应该不是很明显。
        （6）如同4  季度策略报告，在当前信用债-利率产品收益率利差不断扩大背景下，保险机构对信用债的配置可能更感兴趣。从最新公布的基金市值规模来看，3  季度末债券基金和货币基金市值都大幅缩水。
        3.  与市场有别的看法
        我们认为，虽然9  月份外汇占款增量放量增长，但通过对历史数据的观察，发现9  月份通常都存在这一现象，10  月份很有可能会再次大幅回落，这说明后期热钱是否会持续流入还存在很大的不确定性。退一步说，即使热钱流入，最终是否会流向债市也存在很大的不确定性。银行信用资产通常配置于贷款、缴纳存款准备金、有价证券投资和同业往来四部分，目前3  个月期同业拆借利率在1.8%附近（持有3  个月则是0.45%），按照我们对利率产品持有期回报的分析，在目前收益率总体上行背景下，持有3  个月的利率产品回报率只要收益率上行幅度超过20BP  就很难获得相当于同业拆借的报酬率。也就是说，如果银行打算持有利率产品时间只有3  个月左右，我们认为于其投资利率产品，还不如做同业往来业务，实际上今年8  月份以来股份制银行的确就是这样做的。