结论及投资建议 我们认为银行间市场收益率将继续上行,最大的不确定性来自于城投债的再扩容。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】交易所配置型信用债的收益率将逐渐企稳。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)交易所竞价系统准入门槛提高,低评级品种将不再进入到竞价系统进行交易,其流动性和交易型机会将大打折扣。同时,已经上市的债项在AA及以下的品种将更凸显其稀缺性。上市门槛的提高将进一步优化交易所市场的风险分散,将低评级的品种所潜在的信用事件风险与二级市场优质债券隔离,有利于稳定交易所信用债市场的波动。 由于11月份交易所评级较低的企业债(主要是城投债)、公司债的交易性机会并不大,建议机构更多地从2010年的整体配置考虑,可以考虑在二级市场开始小幅度的买入部分信用债品种。同时,建议机构多关注一级发行市场的优质公司债(企业债)。期限主要以5年期为主,评级建议考虑主体在AA级以上的新券。 关键逻辑及核心假设 (1)一级市场发行利率整体将企稳,5、7年期品种各评级对应的发行利率合理区间将稳定。市场所谓的高发行利率主要体现在个别的资质较差的信用债发行商,公司债(企业债)市场的整体并不会出现大幅上涨。由此,二级市场各评级所对应的个券收益率也会随后企稳;(2)公司债(企业债)市场高评级品种上市后流动性欠佳,低评级公司债(企业债)交易活跃,流动性好约束机构从事交易性机会的空间;(3)交易所公司债上市交易分类管理,优质债券配置型价值更具有吸引力;(4)地方政府4万亿配套资金紧张,城投债再扩容预期加强;(5)保险公司是年内甚至是2010年公司债(企业债)的最主要新增资金来源,基金受赎回约束可用资金有限;(6)09年三季报显示,上市公司的基本面进一步改善,信用违约风险的预期将被通胀预期替代。 与市场有别的看法 我们认为,市场不应该过高预期保险公司上调10%的企业债投资上限所带来的短期效应。根据我们的计算,理论上有5278亿新增资金可用于企业债(公司债)的投资。如果拿出30%的资金用于企业债(公司债)的投资,保险公司约有1583亿资金的可用空间,并不是媒体或市场所认为的天量新增资金。考虑到最关键的投资评级要求并未放开,有担保和AA级以上的品种仍将是未来保险公司重点配置的对象。