报告摘要
        白酒：9  月旺季的销售是关键
        从近期草根调研情况来看，除了贵州茅台继续高歌猛进、持续繁荣之外，其他白酒6、7  月份的销售出现环比回落，这种显现是淡季的正常调整，还是实际消费的转冷，现在还不好判断，加上7  月个别零售数据的大幅下滑，市场对整体消费需求降速持悲观态度，对白酒板块非常谨慎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此，9  月份的旺季备货和终端动销情况十分关键。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        当前市场，对白酒板块十分谨慎，尽管都在减仓，但整体持仓仍较重。我们判断，如果出现悲观的情况，市场平淡持续，  9  月中旬销售不见明显的环比改善，没有出现旺季的效应，加上9  月初披露的8  月消费数据仍不好，那么市场对白酒将会更加悲观，可能会再次出现调整，估值会落到今年20  倍之下，短期很难有大的行情，就需要等待12  月份酒厂对2019  年的政策调整，以及明年春节旺季的情况。
        当下来看，贵州茅台仍是龙头，调整幅度较大，估值便宜的五粮液、泸州老窖、伊力特等公司值得关注。
        消费降级支撑食品的估值溢价
        “吃榨菜、喝二锅头”成为消费降级的典型，涪陵榨菜和顺鑫农业今年股价和收入利润的靓丽表现，成为市场解读消费低迷和居民可支配收入萎缩的最好例子。消费数据的低迷，对未来经济的悲观和生活成本的大幅上涨。低价消费品确实表现出了难得的高增长和高粘性，其实这也是生活必需品的升级。
        另外，餐饮产业链数据也在回落，市场对调味品、速冻食品等受益于餐饮的子行业也出现担忧。我们认为，相对于强周期的白酒行业，大众消费品的弱周期性更典型，即使龙头公司估值很高，但高增长的韧性能支撑股价强势的表现，相对收益会更好一些。因此，对于中炬高新、安井食品、桃李面包、洽洽食品等食品股抗跌性可能会更好一些。
        50  家重点零售企业数据下滑是常态，不排除加速下滑
        根据中华全国商业信息中心的监测数据，2018  年7  月份全国50家重点大型零售企业零售额同比降低3.9％，降幅比去年同期扩大8.9  个百分点。
        7  月50  家重点大型零售企业数据下滑，是一种常态，没必要过度悲观解读。近几年来，我国的消费一直不温不火，社会零售增速也基本在大个位数。未来也很难高增长，不能因为这些数据下滑而过度看空消费。我国当前的消费是结构性的繁荣，消费降级和消费升级并存，富人的通胀和穷人的通缩同在。
        2014  年、2015  年是典型的"类通缩"，当时全国50  家重点大型零售企业增速下滑是常态，甚至出现单月下滑20%多的情况。可以预期，8  月份的消费数据也不乐观。  
        风险提示
        突发疫情、异常天气等因素导致农业减产及农产品价格大幅波动，  对景气恢复不利；贸易战带来的经济不确定性加大，宏观环境出现大幅波动等。