■洋河近十五年发展历程回顾:
1949 年国营洋河酒厂在江苏成立,1979 年在第三届全国评酒会上,洋河大曲获全国名酒称号,跻身全国八大名酒之列。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2003-2012 年是公司发展的黄金十年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2003 年推出“蓝色经典”系列,并在当时以百元海之蓝主打单品,卡位全国主流价格带。叠加行业景气期启动,海之蓝迅速放量,据糖酒快讯数据,03-06 年收入复合增长率达到 198.6%,成为当时首屈一指的大单品。08-12 年,天之蓝定位 300 元价格带接棒海之蓝,通过对省外渠道运作以及持续品牌投入,天之蓝复制海之蓝的成功,实现高增长。
2012-2014 年,行业进入调整期。海之蓝占位大众主流中档 100-300 元,作为该价格带第一的单品,需求稳健,即使在调整期也保持稳增长。天之蓝收入小幅下滑,2015 年恢复增长。
2015 年以来梦之蓝持续放量,行业回暖以来,得益于消费升级,次高端扩容以及公司新江苏市场的逐步放量,梦之蓝高速增长。据调研信息 2017 年梦之蓝增速超过 50%,2018 上半年梦系列仍然保持高增长态势。
■解锁洋河高增密码。体制开化,机制成熟:公司股权结构合理,管理层与公司利益深度绑定,激励机制充分,推动公司经营效率行业领先。战将至强,战术至细,战略至高:从 2003 年行业景气启动期推出蓝色大单品,到 12-14 年行业调整期,其他酒企都在战略性收缩的时候提出深度全国化,洋河的每一步都在恰当的时点踩在正确的方向上,体现了企业超强的战略能力。持续打造品牌:公司通过持续投放广告,事件营销等方式提高企业品牌影响力和认知度。此外,2010 年公司通收购双沟酒业实现双品牌协同发展,品牌力进一步提升。产 品精 准定位,聚焦大单品:公司采取大单品战略,谋划当前的发展战略和温润如玉张弛有度的企业文化成为公司长期发展的核心竞争力海天梦差异化定位,伴随消费升级的持续,海天梦系列产品迭代,为公司持续创造增长动力。渠 道 方 面率先采用深度分销:公司采取“1+1”模式,厂家负责终端市场资源投入,经销商负责物流和资金周转。同大商制相比,1+1 模式对终端掌控力更强,对经销商依赖程度较弱。
■未来发展两大增长极:
梦之蓝有望再续传奇:在高端酒持续提价以及消费升级的背景下,次高端持续扩容。次高端市场主流阵营基本确立,集中度稳步提升。梦之蓝作为次高端榜眼,伴随洋河的全国化布局,具有快速放量潜力。
全国化布局稳步推进:省外拓展策略方面,公司提出 5+2 样本市场,用板块市场驱动和引领更多的样本和大板块的形成,目前 5+2 市场发展势头良好。据调研信息,2017 年河南,山东,安徽销售额分别为 30 亿,20 亿,16 亿。其中新江苏市场占省外收入的 70%以上。2017 年,河南,安徽,山东,河北,浙江增速超 20%,2018 年增速规划约 20%-35%。
■投资建议:战略拓张为矛,体制机制为盾,全国化逻辑持续兑现,产品优化加速进行。作为地产酒的龙头,洋河“点成线,线成面”的全国化战略稳步推进,重点市场经过多年的沉淀目前已经进入放量阶段。产品结构持续优化,上半年梦系列增速超过 50%,海天保持两位数增长。下半年随着提价效应显现(7 月开始提价)和消费税影响的弱化,业绩仍有望逐级加速。目前对应 2018 年 PE 为 20倍,作为稳健的白马品种,配置的性价比逐渐显现。
■风险提示:经济下行白酒动销不及预期,竞争加剧省外拓展不及预期。