政策效果有时滞  避险情绪未消退
        确认政策宽松信号，经济结构持续优化
        近期公布的政策显示宏观调控已经开始边际放松，受中美贸易纷争及部分P2P  平台倒闭影响，我们认为中短期内会有更多宽松政策出台。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合政府各部门的政策变化和评论，我们相信未来的政策包含了微妙的改变：有别于过去几年国企大力增加固定投资推动经济的模式，民间主导的投资将会成为主要的经济增长动力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        国企2013-2016  年贷款净增加了132,850  亿元，复合增长18%，大幅高于同一时期民企的7%复合增长率，资金投放严重向国企倾斜。但国进民退的情况已经悄悄扭转了，2018  年上半年民间投资增速回升，民间投资同比增长8.4%，增速比前5  个月提高0.3%，比去年同期高1.2%，高于全部投资2.4%。我们认为短中期的政策将会继续以支持民间投资作为核心，具体政策可能有提高社保基金购买企业债的额度，加大中小企信用担保等。
        然而，在很多情况下经济变化都滞后于政策转向。但是从中期来看，积极的财政政策仍会通过影响流动性和实体经济来影响市场。如果接下来几个月各项宏观数据能起码保持穏定，甚至逐渐好转，投资者很可能会加大风险偏好，引起市场上涨。我们估计拐点可能最快会在今年第4  季出现。
        环球风险继续扩大
        调审议中的第二轮总值2,000  亿美元中国货品关税清单的税率至25%。引发股市下滑及人民币兑美元汇率两日急跌800  点子。中国做出了强硬回应，在8  月3  日晚宣布对总值600  亿美元的美国货品加征5%-25%关税。8  月8  日美国落实向第一轮关税清单中第二部份的160  亿美元中国货品征收25%关税，中国立刻以同样向160  亿美元美国商品作反击。
        美国将会在8  月20-23  日举行听证会，审议第二轮关税清单。第二轮关税清单涉及多个民生用品及工业原材料类别，全面落实25%关税税率必定会打击美国经济。我们估计美国可能会大幅调整第二轮关税清单，一方面回避对必需品提高关税，另一方面集中向少数类别商品征收惩罚性关税。我们梳理了美国第二轮关税清单，以清单商品占该类商品总出口价值计算，受影响最大的5  个类别是艺术品(26%)，皮具及肠线制品(21%)，木制品及编结材料(18%)，杂项制品(17%)和运输设备(12%)。艺术品、皮具及肠线制品当中，可能归类为民生用品及工业原材料的机会又比较低，因此会被征收25%惩罚性关税的机会特别高。建议投资者回避可能承受较大冲击的行业。
        维持推荐评级，恒生指数12  个月合理价31,800-33,200  不变
        我们预期短期内中国政策宽松和外贸/利率风险将会继续角力，香港股市可能会在一个比较窄的区间徘徊。到了今年第四季，我们期望政策宽松能够切实为经济注入新动力，而美国也可能在11  月6  日中期选举前后全面调整外贸立场，让避险情绪退消。在这之前，我们建议投资者逢低吸纳。
        我们认为恒生指数12  个月合理价应在31,800-33,200  点之间，相等于2019  年市场一致预期市盈率11.6  倍-12.1  倍。恒生指数过去5  年平均市盈率11.5  倍，标准偏差为正负1.3  倍。
        A  股H  股相对表现
        一如我们预期，A  股对H  股溢价过去二周继续收窄。8  月8  日A  股溢价只有16.2%，渐渐移近2017  年3  月的溢价低点：13.8%。MSCI  指数将在9  月倍增A  股权重，外资基金需要分配更多资产到中国企业上。基于上资金自由流动、港元会跟从美元强势等考虑，我们估计资在港上市的H  股表现会比A  股好。投资者可以留意A  股相对H  股溢价较高的H  股  (图19)
        风险：1)资金流向风险，2）市场监管风险，  3)  宏观经济波动风险李永琛