◆事件：
　　2018年上半年，公司实现营收104.85亿元，同比增加3.70%，实现归母净利0.48亿元，同比下降67.52%，扣非后归母净利0.37亿元，同比下降72.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度，公司实现营收53.61亿元，同比下降0.04%，实现归母净利1.53亿元，同比增加414.17%，扣非后归母净利1.48亿元，同比增加674.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：公司一季度净利润大幅下降，二季度净利润大幅上升，主要是由于铝产品市场及大宗原辅料价格变化。一季度：铝产品库存处于高位，供给过剩，铝价格呈现下跌趋势，截至2018年3月31日，SHEF铝价为13770元/吨，较年初下跌9.26%；氧化铝一季度均价为2810.42元/吨，同比下降3.84%。原辅料方面，预焙阳极一季度均价为4331.89元/吨，同比上升22.92%；公司一季度净利润大幅下降。二季度：由于俄铝受制裁、基建预期改善、供需关系改善等影响，铝产品价格逐步回升，截至2018年6月30日，SHEF铝价为14165元/吨，较3月底同比上升2.86%；氧化铝二季度均价为2942.00元/吨，环比上升4.68%。原辅料方面，预焙阳极二季度均价为3715.83元/吨，较一季度环比下降14.22%，加之公司优化制定采购策略，公司净利润扭亏为盈，实现增长。
　　◆放开用电计划，用电成本有望继续下降
　　长期以来，电力成本差异成为电解铝企业竞争优势。网电与自备电的价格差异造成电解铝企业成本曲线方差过大，同时也使铝价与行业平均成本长期不匹配重要原因。虽然当期行业自备电比例近70%，但仍有30%左右产能仍依靠网电，我们判断随着本轮电改推进，有色行业作为4大试点行业，放开发用电计划，全电量参与市场化交易，有助于改善电解铝行业成本方差过大的矛盾，利好自备电比例较低企业降成本（如云铝股份），提升企业竞争力。
　　◆产能扩张，竞争优势明显
　　公司昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程等重点项目逐步投产，预计2018年底前电解铝产能可达210万吨/年、阳极炭素90万吨/年、铝合金及铝加工产能超过100万吨/年，公司绿色低碳水电铝材一体化产业链综合竞争优势更加明显。
　　◆盈利预测
　　基于现阶段铝价较2017年均价下滑8%，我们下调公司2018年～2020年EPS，分别为0.20元、0.49元、0.74元。基于下半年随着用电计划放开，以及《蓝天保卫战》的全面实施，铝价有望回暖，我们维持“买入”评级，给予2018年30倍PE估值（行业平均），目标价6.0元。
　　◆风险提示：项目投产进度不及预期，铝产品价格下跌