摘要
        从宏观的视角来看，经济运行可以看作是从投入生产要素到形成经济产出的过程，因此经济增长的质量、速度等宏观指标取决于生产要素的投入量及使用方式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国以往依靠人口数量红利、依靠投资、对自然资源高度消耗的粗放型发展模式难以为继，经济发展必须向追求效率和质量的集约型增长模式转型。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经济转型首先会因产业结构变迁造成经济的结构性减速，其次部分行业的集中度会提升，效益改善。
        发达国家在经济面临滞涨困境时，纷纷启动供给侧改革，并取得了显著的成效，虽然经济增速的波动中枢下降，但经济运行更加稳健，企业经营效率和利润均出现明显提升，特别是行业中的龙头企业由于行业集中度的提升更为受益。随着经济运行效率改善和企业盈利提升，股市开始普遍走强，甚至出现长期持续的牛市行情，各国股市中涨幅领先的行业因所处时期不同而有所差异，但总体上龙头效应显著。
        我国遵循了日韩的发展路径。在经济增速向下换档的过程中经济运行效率却实现提高，尤其是大公司的净资产收益率得到改善，龙头效应凸显。供给侧改革去产能改善供求关系，同时提升了传统重工业的集中度，带动这些行业走出较好的行情。
        近期，A  股市场呈现震荡筑底走势，估值下行。一方面，社融存量同比增速连续回落，银行信贷增长不足以扭转信用收缩趋势，增量资金投放不足，企业盈利预期承压，构成了A  股筑底的短期利空。另一方面，A  股在国际市场具有估值优势，外资积极参与构成对A  股的短期利好。在金融去杠杆大背景下，流动性难以大幅度改善，维持紧平衡的概率较高，A  股市场增量资金有限，大盘预计以震荡走势为主，但板块内分化将有所加剧。
        市场并未风格转换，而是龙头逻辑从价值蓝筹向成长蓝筹延伸。我们认为，当前成长股的上涨逻辑并非是市场风格的转向，龙头效应依然发挥作用，只是从价值蓝筹向成长蓝筹扩散。由于金融严监管去杠杆造成流动性整体偏紧，加上外部美联储加息、贸易战等利空因素的影响，市场风险偏好降低，在缺乏增量资金的弱势行情中，投资者更加倾向于业绩确定性和估值优势兼备的标的。
        下半年，蓝筹逻辑依然延续，货币政策继续结构性宽松，无风险利率有望下行，传统经济行业集中度持续提升，这些都将进一步利好具有低估值优势的价值蓝筹。同时，受益于新旧产能轮换持续进行，市场运作机制逐步完善，市场机会由价值蓝筹向成长蓝筹扩散。
        A  股近期探底测试，吸引了国外投资者的关注，沪深股通资金净流入量持续增长，QFII  的持股比例也在不断加大。随着外部风险事件逐渐降温，央行定向降准释放宽松信号，流动性阶段性宽松将提振市场风险偏好，大盘有望迎来估值修复行情，但中期内预计仍以震荡为主，蓝筹风格主导。我们建议配置上兼顾受益于产业升级、消费升级的价值蓝筹与成长新蓝筹，具体行业细分建议关注大金融、电子、医药等受政策支持的板块。